马云持股8.9%冲击中国首富

新华社发

昨天凌晨，阿里巴巴集团向美国证券交易委员会(SEC)提交了IPO(首次公开募股)招股书。几乎全世界的投资者都在翘首以盼这宗有可能刷新美国股市历史纪录的超级IPO。马云和他的阿里巴巴已经站在了美国资本市场门前，叫响了第一声“芝麻开门”

计划融资10亿美元是烟幕弹

根据阿里巴巴集团的招股书，阿里巴巴计划通过此次IPO筹集10亿美元资金，拟在纽约证券交易所或纳斯达克全球市场挂牌，股票交易代码尚未确定。不过10亿美元的计划融资额只是阿里巴巴为了掩人耳目发的烟幕弹，外界普遍预测，在招股书当中阿里巴巴给出的只是一个名义上的计划融资额，实际规模将在160亿-200亿美元之间，有望刷新美国股市历史上的IPO规模纪录。

此外，在交易所、股票代码及上市日期几个关键点，阿里巴巴也没有给出有用的信息。此前有消息称阿里巴巴倾向于纽交所，但是马云在多年之前曾开玩笑地表示，阿里巴巴终有一天将照耀纳斯达克。至于股票代码，有接近此次IPO的人士透露，可能会使用“ABABA”，而在上市日期方面，有消息称阿里巴巴将会选择在8月份或者9月初正式登陆美国资本市场，因为今年的9月10日是马云50岁的生日。

马云持股8.9%冲击中国首富

阿里巴巴招股书中最引人瞩目的便是其股权结构，目前日本软银持有阿里巴巴集团34.4%的股份；雅虎持有22.6%；马云则持有8.9%；阿里巴巴联合创始人蔡崇信则是3.6%。而彭博亿万富豪指数（Bloomberg BillionairesIndex）提供的最新数据显示，马云当前个人净资产达到125亿美元，今年以来已累计上涨89亿美元。蔡崇信的个人净资产则升至48亿美元。不过彭博的数据显然偏于保守。

虽然目前外界对阿里巴巴集团整体估值说法不一，但是如果取平均数1500亿美元来计算，马云在阿里巴巴集团当中的股份价值133亿美元左右，已经比肩2013年福布斯中国首富王健林的137亿美元。此外需要指出的是，支付宝并没有装入此次赴美上市的阿里巴巴集团盘子当中，马云个人在支付宝所持有的股份也一直未予披露。除了这些之外，马云还通过个人公开投资持有华谊兄弟等公司的股份。由此，外界预期，如果阿里巴巴集团顺利挂牌，马云将问鼎中国首富无疑。

□关键词

1估值

全球顶级投行和分析师此前给阿里巴巴的估值从800亿美元到2000亿美元不等，估值差别很大。

要算估值，先要看阿里巴巴的盘子里装了些什么。此次赴美上市的阿里巴巴集团囊括B2B、B2C、C2C以及基于这三大业务的大数据和云计算，最主要的是淘宝和天猫，但不包括支付宝以及以支付宝为基础的阿里金融业务。淘宝占据中国C2C市场交易份额的83%，天猫则占据中国B2C市场的49%，两者构成全球最大的零售平台，在2013年的交易总额达到15420亿元，占中国社会消费品零售总额的近6%。而该交易总额从2012年起的增长速度保持在50%以上。

另外，阿里巴巴的收购项目也为其“拼凑”出很大部分的估值。据招股书披露，UC浏览器、新浪微博、TangoMe、高德地图、银泰商业、优酷土豆、文化中国、华数传媒均成为阿里系一员。也正是基于此种因素，外界对阿里巴巴的估值也是不尽相同。高盛在1月份的研究报告中给出了1500亿美元的估值，投行麦格理对其估值高达2000亿美元。彭博邀请12名分析师给出的估值是1680亿美元，不过投行美林美银则给出了800亿美元的估值。

2合伙人制度

合伙人制度是阿里巴巴上市过程当中马云最纠结的一关，也正是因此而避走香港选择赴美上市。简单点说，马云希望通过合伙人制度保证公司创始人及高管团队对阿里巴巴的绝对控制，这与港交所的同股同权、大小股东一视同仁的原则相违背。

目前，阿里巴巴集团董事会共有4人：阿里巴巴的马云和蔡崇信、日本软银的孙正义以及代表雅虎的杰奎琳·雷瑟斯。根据招股书，在上市之后，阿里巴巴董事会将扩充至9人，阿里巴巴占据5席，软银占据1席，雅虎将退出，另外的3席由董事会提名委员会提出，并在股东大会上选举产生。根据阿里巴巴与软银和雅虎此前达成的协议，阿里巴巴的5席将由阿里巴巴合伙人团队（28人，为阿里巴巴高管或创始人）提名产生，软银、雅虎不得反对。

马云心目中理想的上市公司治理结构应该是：马云、蔡崇信—阿里巴巴合伙人团队—董事会—股东大会。如果得以成行，马云基本上可以自上而下控制上市之后的阿里巴巴。

在美国该种“以小控大”的双重股权结构设置常见于科技类公司，以保证创始人在董事会的决策地位。

3支付宝

并没有装入此次阿里上市盘子的支付宝成为IPO关注的焦点，原因很简单，支付宝太值钱了，想象空间远远超过电商业务。

2011年，马云将支付宝从阿里巴巴分拆出来，注入自己控制的一家公司，马云持有这家公司46%的股份。直到这些动作完成，马云才通知软银、雅虎等阿里巴巴的大股东，由此引发一次大风波，股东质疑马云此举挤压了其持有股票的价值。马云解释称，只有分拆才能绕开支付行业外资禁入的监管，才能取得支付牌照。

在分拆之后，阿里巴巴与软银、雅虎等达成一个框架协议，即支付宝将继续为阿里巴巴集团及其相关公司提供服务，同时阿里巴巴集团也将获得支付宝母公司给予的合理经济回报。回报额为支付宝在上市时总市值的37.5%，预测不低于20亿美元且不超过60亿美元。上述框架协议也出现在了昨天阿里的招股书当中，不过做了一些调整，主要是对支付宝未来上市之后阿里巴巴集团所获补偿做出了更加细致的说明，保证上市之后阿里巴巴股东在未来支付宝业绩增长过程中享受到红利。

目前，外界对支付宝的估值高达440亿—750亿美元。

□评价

阿里将面临多重挑战

易观智库分析师卓赛君认为，中国电商市场在经历了前几年的爆发式增长之后，增速将逐步回稳。单就电商，阿里的想象空间有限，平台盈利模式将面临瓶颈。也有业内人士认为，尽管阿里的利润大部分来自电商业务，但云计算、大数据、金融，以及力推的移动端布局，才是阿里巴巴未来的发展空间所在。

不过，尽管这个互联网巨头的财务现状和发展前景被一些人看好，但分析人士认为，阿里赴美上市仍然面临多重挑战。

“当时为了支付宝，阿里跟雅虎‘闹别扭’，支付宝划为内资了，但阿里在美国的信用受到影响。目前来看，上市不是最重要的，关键是上市后的股价走势。”艾瑞咨询分析师徐昊说。

对于外界关注的网购售假问题，阿里巴巴近年来一直尽力整治，不过仍有分析认为，假货或将招致知识产权保护的质疑。

此外是监管政策风险。尽管支付宝并不在阿里巴巴的IPO资产包中，但支付贯穿了阿里的众多核心业务环节，尤其在移动业务中，支付的作用举足轻重。

马云在昨天发给员工的信中说，“只有很少数的杰出企业能够在资本市场持久驰骋。阿里巴巴这次在国际资本市场必将会因为规模，期望值，国界意识，文化冲突，区域政经……遭遇空前绝后的挑战和压力。”

□阿里巴巴发展史

1999年马云带领下的18位创始人在杭州成立了阿里巴巴集团。

2002年阿里巴巴B2B公司开始盈利。

2003年阿里巴巴创立了旗下网站淘宝。

2004年推出在线支付系统——支付宝。

2005年雅虎以10亿美元收购了阿里巴巴40%的股份，阿里巴巴则接管了雅虎在中国的业务。

2007年阿里巴巴网络有限公司在香港联交所挂牌上市。

2007年11月阿里巴巴集团成立网络广告平台阿里妈妈。

2008年阿里巴巴推出天猫商城，专门针对消费者销售品牌商品。

2012年6月阿里巴巴网络有限公司正式从香港联交所退市。

2014年3月阿里巴巴放弃在香港上市，开始筹备在美国的IPO。

京华时报记者祝剑禾