美联储宣布将联邦基金利率目标上调

去年11月以来，中国连续进行了六次降准和六次降息，市场流动性总体充裕。在连平看来，国内基准利率水平已经降至20年以来最低，货币政策向宽松的调整区间已经走完了大部分里程，未来不再有进一步降息的空间。

“接下来的关键是，如何看待经济下行压力和工业领域的实际利率偏高的问题，不是靠简单的降息就能解决问题。”连平表示。

从央行货币政策箱中基准利率和存款准备金率这两种数量型工具来看，既然未来降息空间不大，进一步降准或将成为央行的重要调控手段。

连平表示，预计中国货币政策基本维持稳健偏松的格局，最大的表现是流动性充裕。特别是今年以来外汇占款持续下降，意味着中国资本流出加剧，未来央行降准需更加有针对性，明年进一步降准仍有机会，以缓解资本流出的压力，要在利率和存款准备金政策方面做出选择。

招商银行同业业务部高级分析师刘东亮表示，对中国而言，人民币利率不会追随美联储加息走高，中美两大经济体的货币政策周期较为独立，且在CFETS人民币汇率指数推出后，有利于央行减少对外汇市场的干预，从而可以确保中国货币政策独立性。预计中国将继续放松货币政策，并将通过降准来应对资本外流压力。

降准仍有空间中长短期多种工具配合

事实上，存款准备金制度的形成具有历史渊源。由于我国外汇的资金流入，一直以来，我国经常项目和资本项目持续双顺差。为了防止央行流动性过剩，通过存款准备金率和央行票据两种方式对冲流动性，形成了现行的存款准备金制度。央行票据大部分已经兑付，法定存款准备金率是为对冲经常项目和资本项目双顺差带来的外汇流入，但是去年以来，中国的外汇流入减少，从外汇占款投放的基础货币也相应减少，需要新的渠道投放基础货币。

对此，一位央行货币政策司官员在11月内部公开论坛上表示，这需要分析外汇占款减少是由于经常项目还是资本项目减少造成的，过去双顺差具有可持续性，央行采取提高存款准备金对冲流动性。其中一部分因素是，双顺差在GDP比重下降，但绝对数量仍处于高位，更多的是来自资本流动的变化，具有较大的意念性和不确定性，是否通过准备金率方式释放流动性应对变化，也是和结构性因素相关的。

至于下一步宏观调控角度，该央行官员表示，为了配合货币政策调控的转型，流动性要保持中性适度、合理充裕，货币投放不能太多。为此，央行投放流动性是工具组合的，既有长期的存款准备金率方式提供长期流动性，MLF、PSL提供中期流动性，也有公开市场操作和SLF提供短期流动性。所以需要综合运用多种方式提供市场流动性。

人民币贬值波动将加大资本外流承压

中国银行国际金融研究所12月发布的2016年宏观经济展望报告认为，新时期，中国经济仍处于动力切换中，下行风险较大，货币政策总体维持宽松基调，人民币加入SDR 短期内对汇率的支撑作用有限。伴随美联储升息与国际金融市场动荡，人民币仍然存在贬值压力，且波动加大。

周文渊也表示，目前整体判断人民币对美元将步入贬值周期当中，但可能主要是阶梯式的缓慢贬值。从相关性上分析，美元指数与外汇占款的相关性较弱，与人民币升值预期的相关性较高，在人民币贬值预期下，预计资本留出的压力将长期存在。