青岛地产旅游产业迎来新商机 5股受益解析

巨胎项目稳步推进、参股新材料研究院，构建长期的竞争力。我国的轮胎行业竞争激烈，低端产能过剩，大部分企业仍在传统的全钢胎、半钢胎领域扩建产能，赛轮在做好传统业务的同时也陆续布局附加值较高、可提升未来企业竞争力的项目，其中包括“年产2万条巨型胎项目”，投资900万元获得“怡维怡材料研究院”18%股权。巨型胎项目已经取得阶段性成果，49寸、51寸产品2012年产销量约500条，收入约2600万元，初步获得了下游客户的认同。今年6月第一条57寸工程巨胎下线，公司的巨胎技术日趋成熟。预计到2015年巨胎项目销售收入将突破1亿元，并开始贡献利润。“怡维怡材料研究院”主要从事橡胶新材料的研究，该项投资短期内难以产生效益，但可使公司紧跟行业的技术变革，长期来看可能提升公司的竞争力。

消极因素:

负债率居高不下，未来资金需求较高。截至到2013年2季度末，赛轮的资产负债率为73.6%，与1季度末持平，但较去年同期上升约7个百分点。过高的资产负债水平将导致公司财务费用上升，我们预计2013年公司财务费用约1.6亿元，比2012年增加约5000万元。上半年公司经营现金流为2.2亿元，表明经营情况良好，但公司越南项目、巨胎项目仍需要大量资金投入。公司需要股权融资来补充资金，降低负债率。目前公司的增发方案已经上报证监会，我们预计4季度将能够完成增发。如果增发成功，公司的负债率将下降至67%左右，所募集资金将成为公司未来2-3年继续成长的动力。

销售费用率呈上升趋势，销售端仍需整合。2012年以来赛轮三项费用先涨后跌，其中销售费用大幅上升，主要因为仓储物流费、代理佣金及返利费用增加较快。据了解仓储物流费大幅增加主要因为沈阳和平并表后销售规模扩大，公司新租用了2个仓库，租金费用增加。代理佣金及返利费用增加则反映全钢胎产品下游需求疲软，公司为鼓励下游经销商采购、保证经销商利润而提高了佣金和返利。我们认为公司在销售端仍有较大的整合空间，目前赛轮、和平、金宇仍然拥有各自的销售网络，没有发挥出协同效应。未来如果金宇实业并入赛轮，下游销售网络整合完成，同时公司自建的仓库投入使用，届时公司的销售费用率有望回落。

盈利预测和投资建议:

公司上半年业绩好于市场预期，毛利率水平也好于我们此前的估算，沈阳和平、金宇实业良好的盈利能力将增厚公司的业绩，因此我们继续看好赛轮股份，预计公司2013年EPS为0.68元，2014年EPS为0.93元（考虑了增发，金宇实业并表等因素），继续给予公司“强烈推荐”评级。

海信电器:主营延续高速增长，业绩增速符合预期

海信电器600060

研究机构：长江证券(行情,问诊) 分析师：徐春撰写日期：2013-08-20

事件描述

海信电器披露其13年中报财报:上半年公司实现主营136.03亿元，同比增长35.15%，其中二季度实现67.34亿元，同比增长34.46%；实现营业利润9.54亿元，同比增长42.61%，其中二季度实现3.49亿元，同比增长19.62%；实现归属母公司股东净利润8.11亿元，同比增长40.94%，二季度实现3.15亿元，同比增长22.19%；上半年公司实现EPS0.620元，其中二季度实现0.241元。

事件评论

节能政策效果明显，主营延续高速增长:上半年公司主营表现持续给力，其主要是由于在节能政策刺激下，上半年公司内销增速表现超预期达到42.85%所致；同时报告期内公司积极推进渠道下沉，使得海信综合专卖店数量得到进一步增长，在此推动下公司在三四级市场销售也取得较好表现；此外，受益于产品结构升级及大尺寸趋势，上半年公司产品均价也有一定幅度提升，且二季度公司新推智能电视VIDDA系列表现也略超预期。

销售费用率有所提升，盈利能力略有下滑:在面板价格下滑及大尺寸液晶电视占比提升带动下，二季度公司毛利率提升0.63个百分点；不过在销售支持及人员费用增加、废旧基金征收等影响下当期销售费用率上升1.36个百分点，此外研发投入加大也导致管理费用率上升0.42个百分点，受此影响二季度公司盈利能力仅为4.67%，下滑0.47个百分点；不过在一季度盈利能力明显提升带动下上半年整体盈利能力仍改善0.25个百分点。

内生性需求空间巨大，彩电内销恢复增长可期:在节能政策退出影响下，短期内彩电终端销量虽有所下滑，但目前国内平板电视保有量明显低于日美国家，且农村CRT电视替换空间巨大，我们认为近期液晶电视内销或将逐步恢复增长态势；此外，在大尺寸占比提升推动下的产品结构升级也有望进一步拉动行业收入规模增长；而海信作为内资彩电领导品牌，其必然会大幅受益于城镇市场的产品结构升级以及农村CRT替换需求的释放。

看好公司前瞻性判断能力，维持“推荐”评级:前期乐视推出超极电视，且爱奇艺、联想等互联网企业也逐步切入智能电视领域，导致竞争格局有所加剧，不过基于公司强大的研发能力以及对行业趋势的前瞻性判断，我们认为公司有望通过持续推出适应市场的新品来保持超强产品力，从而使得其长期竞争优势得以延续；我们预计公司13、14年EPS分别为1.50、1.78元，对应目前股价PE分别为8.34、7.03倍，维持“推荐”评级。

青岛海尔:新常态下的盈利确定性增长

青岛海尔600690

研究机构：招商证券(行情,问诊) 分析师：纪敏撰写日期：2013-09-03

公司中报盈利增长15%基本符合预期。受政策退出以及基数影响，上半年收入增长6%略低于预期。互联网战略开启延续公司的业务模式创新精神。净利水平提升驱动盈利增长将是白电行业常态。低估值且高确定性盈利增长，强烈推荐。

青岛海尔2013年中报盈利增长15%，基本符合预期。 报告期内公司实现营业收入429.71 亿元，同比增长6.18%；实现归属母公司净利润21.31亿元，同比增长15.03%；扣非后归属母公司净利润20.55 亿元，同比增长12.96%；基本每股收益0.79 元，同比增长14.49%。中报盈利基本符合市场预期。

Q2 收入增速放缓，中报收入增长低于市场预期。Q2 营业收入增速放缓至2.94%，导致中报营收同比增长仅6.18%。节能政策退出一定程度影响了冰箱销量，并且为了降低关联交易装备部品亦减少了向集团的销售规模。7 月份持续高温天气，利好白电的销量增速回升。下半年节能补贴政策退出影响将逐渐消退，公司将加快新产品推广，期待三季度营收增速环比好转。

Q2 净利率达6.29%，创上市后单季利润率最高水平。 综合毛利率同比提升0.17 个百分点至24.76%。上半年受益原材料成本下降及产品结构升级，空调业务毛利率同比提升1.1个百分点至28.34%；上半年公司冰箱、洗衣机在高端市场份额有所提升，但受困于较为激烈的市场竞争环境，毛利率分别小幅下滑0.91 和0.93 个百分点。上半年，公司加强了费用控制及渠道综合服务收入占比提高，致使销售费用率下降1.47 个百分点至11.03%；研发费用等增长较快，管理费用率上升0.82 个百分点至6.34%；净利润率水平同比提升0.38个百分点至4.58%，净利润增长15%，符合预期。

传统家电制造企业的业务模式创新进行中。即供即需模式、日日顺渠道体系以及U-Home智能家电是海尔有别于其他家电制造企业的独特模式创新。

维持“强烈推荐-A”投资评级。预计公司2013-15年实现每股收益1.42元、1.62元和1.87 元，目前股价对应2013 年9.1xPE。预期净利率水平的提升驱动龙头企业盈利增长将是白电行业阶段性常态。强烈推荐-A。

风险提示:原材料价格波动、行业景气低于预期、竞争格局恶化。