沈建光：PMI旺季不旺背后的逻辑

原标题：沈建光：PMI旺季不旺背后的逻辑

一般而言，伴随着3-4月份气候回暖，开工量增加以及财政下放力度加大，这两个月经济数据往往会出现季节性反弹，所谓金三银四。然而，仅就今年中国经济而言，3-4月PMI数据反弹幅度低于往年，实为经济旺季不旺，凸显了中国经济差于预期的局面。在此背景下，为防止经济下滑失速与金融风险爆发，建议更多稳增长政策抓紧落实，而全面降准也有必要，越早越好。

具体来看，4月官方PMI回升至50.4%，比3月回升了0.1个百分点，此前3月也出现了0.1个百分点的反弹。然而，从2005-2013年的经验来看，3、4月平均环比增加分别为2.8%、0.67%，今年反弹幅度十分微弱，显示实体经济情况并不乐观。其中，从12个分项指数来看，新订单、采购量、购进价格和原材料存等指数有所回升;而生产、新出口订单、进口、产成品库存和生产经营活动预期等指数出现回落。

值得注意的是，虽然4月订单与采购量有所反弹，但考虑到官方PMI调查主体以大型国有企业为主，在当前资金紧张的情况下，这部分企业的融资成本相对而言要远远小于中小企业，而4月汇丰PMI仅为48.1%，显著位于荣枯分界线50%以下，显示中小企业运行情况更为困难。更进一步，由于中小企业是保障中低收入群体就业的主力军，也与防范金融风险联系紧密，因此，有必要采取更多支持措施。

此外，高频数据也显示当前中国经济放缓的情况差于预期。例如，煤发电量在1-2月曾高达11%，而3月则放缓至6.8%、4月进一步放缓至4.4%;整体发电量数据在1-2月为8%，3月则下滑至6.2%，4月更进一步放缓至3%左右。如果考虑到发电量数据与工业生产联系紧密，笔者判断，4月工业生产数据也会出现放缓，预计从3月的8.8%放缓至8.6%。

固定资产投资方面，受制于产能过剩，可以预见，当前制造业投资仍然难有起色。同时，住房市场的低迷也将拉低房地产投资增速。恐怕基础设施投资将是唯一的亮点。特别值得警惕的是，如今的房地产市场情绪已十分悲观，例如，3月住宅新房屋开工下降至-27.2%，房地产投资放缓至16.8%，1-4月一线城市商品房住宅成交同比下降至-32.8%。始于苏杭等地的房价下降趋势有向上海蔓延态势。

消费方面，笔者预计，4月社会消费品零售总额增速与3月基本持平，很难想象有任何利好因素支持其大幅上涨。相反，房地产市场遇冷必定会对房地产相关消费造成负面影响，而反腐倡廉工作的持续推进，也将会继续打压高端消费、餐饮消费。此外，网络消费的火爆也会对传统零售店消费模式造成冲击，一季度网络消费总计金额达到815亿元，同比增长51.7%。而这部分数据其实并不在社会消费品零售总额的统计之中，这一因素也将拉低消费品零售数据。

进出口方面，形势也不乐观。从外部环境来看，发达国家经济向好程度实际上是慢于预期的，美国消费反弹有限，并未拉动亚洲的进口需求。从广交会的情况来看，资本密集型产品出口要好于玩具、鞋类等劳动密集型产品，恐怕与劳动力成本上涨有关。当然，近期人民币贬值对于提升出口竞争力是个利好。考虑到去年1-5月虚假贸易造成的出口增速较高，笔者预计，今年4月中国出口仍将保持-4%的较低水平。

进口方面，或许也会维持下降格局，原因在于一是大宗商品价格有所回落;二是工业生产疲软对原材料的需求降低。笔者预计，今年4月进口增速或将下滑至-6%，同时贸易顺差扩大至208亿美元。

CPI似乎不足为虑，反而低增长下的生产领域通缩局面值得高度关注。实际上，从统计局与商务部高频食品价格来看，4月猪肉、蔬菜、食用油价格仍在回落，带动食品价格走低。而非食品价格方面，由于国际大宗商品价格偏弱，且国内PPI持续通缩，短期内非食品价格压力不大。笔者预计，4月CPI或将为2%，但PPI或仍处于-2%的低位。

如此可见，当前中国经济情况十分令人担忧，特别是长端融资成本上涨，导致中小企业融资状况十分困难，这不仅关系到中低收入群体就业，更可能引发金融风险，需要给予高度关注。值得肯定的是，到目前为止，决策层已经推出了诸多微刺激措施，包括加快铁路建设、支持棚户区改造、扩大小微企业所得税优惠、鼓励民资参与基础设施项目、对符合要求县域银行和合作银行适当降准、加速推进以京津冀为代表的国家新型城镇化等等，有利于发挥稳增长作用，需要抓紧落实。

此外，宏观政策方面，3月财政支出大幅增加有望改变财政政策过紧的局面，让财政政策转为积极。但值得注意的是，货币政策过紧也是不利的，特别是对于房地产领域而言，当前不仅对开发商的融资控制较严，就连首套房贷款的支持力度也在减弱，银行纷纷取消优惠利率，甚至上浮10%，二套贷款则上浮更多。而考虑到房地产对于中国经济关键作用，笔者建议二季度货币政策应从过紧回归至中性，适时下调准备金率，并加大对购房者首套房贷款，以防止房地产市场过冷对经济的负面冲击。