张茉楠：美国QE退出 中国“结构性偏紧”

原标题：张茉楠：美国QE退出 中国“结构性偏紧”

2013年，全球金融市场和金融格局在持续动荡中加速变化，随着2014年美联储启动QE（量化宽松）退出程序，标志着作为全球影响最为广泛的货币政策正在发生转向，而这也标志着全球将不可避免地迎来新一轮挑战。

美元将开启 新一轮上升周期

国际金融危机已经过去5年，世界各大央行——美联储、欧洲央行、英国央行和日本央行等——在全球经济和金融市场中仍占有异常重要的地位，发挥着主导性作用，尤其是美联储的政策动向无疑是全球金融格局和资本流向的风向标。

无疑，全球金融风险定价与资本结构将在未来两三年之内进行较大的调整，其背后的根本动因就是美联储将逐渐退出宽松货币政策，由此引起全球利率以及资本流向的逆转。美联储议息会议声明将从2014 年1 月开始削减每月的购债规模100 亿美元至750 亿美元，其中每月购买国债和MBS 的规模均降低50 亿美元，分别至400 亿美元和350 亿美元。这标志着美联储在金融危机之后实施了5年的三轮量化宽松政策开始回归常态化过程。

QE退出将开启美元新一轮上升周期。在发达经济体内部，欧、美、日会有较大分化。鉴于欧、日将延续宽松政策，主要央行货币政策的差异性将会助推美元走强，特别是如果参考美国货币政策周期与美元周期的关系，美元强势周期可能会持续6-8年左右。

全球资金流向将“双向变动”

全球货币金融环境和资金流向将呈现 “双向变动”：一方面，全球资本流向新兴经济体资本的减少，甚至回流。国际金融协会（IIF）预计2013和2014年从新兴市场流出的跨境资本将增至1万亿美元，并将2014年流入新兴市场资本规模从今年的1.145万亿美元下调至1.112万亿美元，为2009年以来最低。

另一方面，新兴经济体流向美国等发达经济体的储蓄资金也将减少。如果我们把全球资金结构做个划分，可以用“核心+夹心+外围”来表示，核心是美国；夹心是日本、欧洲；外围是新兴市场。过去，核心大量消费，外围大量制造，夹心扮演资金放贷。但未来这一切必将发生重大改变，美国正在改变消费驱动，而转向“实体再造”，全球资金正在回流美国。随着各国启动经济再平衡战略将遏制全球储蓄的增长，新兴经济体储蓄资金大规模流向美国等发达国家流量也将放缓。

这将逐步改变全球利率水平与结构。由于美国国债市场是全球最大也是最活跃的债券市场， 2014年随着全球债券利率的上升。总体而言，全球流动性将真正由过去的“过剩”转为“偏紧”，且货币政策会继续保持分化：美国（主动）以及新兴经济体（被动）将有所收紧，欧洲和日本可能会延续货币宽松的主基调。