丁安华：过度干预汇市致人民币"外升内贬"

1994年1月1日，我国汇率机制作出重大改革，实施有管理浮动汇率制。人民币汇价大幅贬值，“一步并轨”到1美元兑换8.70元人民币。这说明我国的对外经济政策，开始借鉴东亚国家和地区的发展模式，进入典型的“出口导向”时代。从国际经验看，“出口导向”的特征与“进口替代”刚刚相反，一般做法是压低汇率，其目的是为了扩大出口，增强本国出口产品在国外市场的价格竞争力。实施“出口导向”战略的必然结果，反映在国际收支平衡上，就是长期的贸易顺差，逐渐积累庞大的外汇储备。

从上世纪九十年代开始，特别是中国加入WTO之后，长期的“双顺差”，使得我国的外汇储备居高不下。然而，这种“出口导向”政策必然要付出庞大的代价。压低人民币汇率的结果，就是外资不断涌入，追逐人民币升值，迫使央行动用很大的力量来干预汇率市场，外汇占款不断膨胀，央行被迫投放巨量的基础货币，导致国内货币供应增长过快，通货膨胀成为长期趋势，人民币币值（购买力）不断下降。与此同时，央行还要大幅干预外汇市场，以稳定人民币汇率，缓慢而不断升值的预期得到自我强化，外汇进一步涌入也导致升值压力进一步加大。

我国宏观经济主管部门的长期政策目标，客观上过于强调汇率稳定的重要性。在这种背景下，人民币升值受到政策约束，只能采取“爬行”方式缓慢升值，在特定的阶段，例如2009年全球金融危机之后，甚至采取停止升值的方式，以保护出口企业的利益。经济的逻辑只能从另一方向发生效力，就是外汇储备大量积累，基础货币被动投放，通货膨胀难以有效控制。

在货币供应增长过快，通货膨胀日益严重的背景下，央行采取的政策通常是加息压制通胀。但在我国特定的货币制度环境下，加息会起到相反效果，导致更多的利差交易，更高的升值预期、更多的外汇流入，从而被迫投放更多的（外汇占款）人民币，基础货币增长更快，长期通货膨胀更严重。

货币政策在治理通胀方面受限，可以被蒙代尔的“不可能三角”模型很好地解释。这个理论说明，一国在独立货币政策、固定汇率和资本自由流动之间，三者只能取其二。我国的汇率机制，可以看作类固定汇率和类资本自由流动，所以独立的货币政策基本不可能。

人民币究竟应该以何种方式升值？以对外汇率升值的方式，还是以通货膨胀而对内币值贬值的方式？笔者认为，汇率上升当然会影响出口企业的利益，而币值贬值则是全体民众付出代价。孰轻孰重，应该不难判断。最近央行表示要基本退出常态式外汇市场干预，建立以市场供求为基础、有管理的浮动汇率制度。笔者认为，这是正确的方向。