崔永：货币政策应回归中性取向

原标题：崔永：货币政策应回归中性取向

中央经济工作会议定调2014年将继续实施“稳健货币政策”，这是2011年以来第四次沿用“稳健货币政策”的提法，再之前的2004年至2007年期间也沿用“稳健货币政策”的提法。2011年至2014年所实施的稳健货币政策与2004年至2007年所实施的稳健货币政策，尽管在措辞上相同，但实际政策取向却不尽相同。

2004年至2007年期间，7天期银行间同业拆借加权利率的波动中枢为2%，而2011年至2013年期间，7天期银行间同业拆借加权利率的波动中枢为3.5%，比2008年全球性金融大危机之前提高了150基点。这150基点的差异使得2004年至2007年期间货币市场利率低于受到管制的一年期存款利率，而2011年至2013年期间货币市场利率则高于受到管制的一年期存款利率，这就决定了2004年至2007年所实施的“稳健货币政策”实际上是一种“宽松货币政策”，而2011年至2013年所实施的“稳健货币政策”实际上是一种“紧缩货币政策”。

受到上述紧缩取向货币政策的影响，社会整体融资成本持续高于投资回报率，投资活动不断萎缩，因此，从2011年以来经济增速持续下滑。尽管受到政府基建投资快速增长的带动，经济增长的下滑势头在2013年有所企稳，但如果紧缩取向的货币政策不回归中性取向甚至偏松取向，明年的经济增速很有可能会进一步下滑到7%左右甚至更低水平。

种种迹象表明，紧缩取向货币政策所带来的负面效应越来越大，随时可能破坏中国经济的平稳运行态势。

首先，其表现为愈演愈烈的“钱荒”以及由此所带来的违约风险。从表面上来看，6月钱荒主要是受到外汇占款下降以及商业银行期限错配等因素的影响，12月钱荒主要受到财政存款投放缩量，以及投资者对政府债务风险担忧所带来的惜借情绪蔓延等因素的影响，但实际上“钱荒”背后的主要原因是央行在货币政策上采取较为谨慎的态度，从而导致银行体系流动性一直处于一种紧平衡状态，主要表现为货币市场利率持续高于一年期存款利率。货币市场利率持续高于一年期存款利率使得大量存款流出银行体系转为直接融资形式的金融工具，在这一过程中，货币派生能力下降，社会整体流动性宽裕程度随之就会下降。