周子勋：谨慎应对后QE时代经济变化

资金回流发达市场

从根本上看，美联储退出QE将改变全球货币环境，对于中国等新兴经济体而言，需要谨慎应对后QE时代的经济变化。

眼下最直接的后果是，美联储退出QE将带动美元升值，引发全球资本回流，令部分新兴经济体资产价格承压。今年2月，受美联储退出QE预期影响，部分新兴经济体资产价格已经遭遇了一轮重挫。在未来，这样的形势有可能重现。事实上，目前国际资本已经出现回流发达国家市场的趋势。权威资金流向监测和研究机构新兴市场基金研究公司（EPFR）在最新公布的报告中指出，在美联储召开本年度最后一次货币政策会议之前，虽然投资者已经做好了其可能开始削减资产购买规模的准备，但全球债券基金和新兴市场债基、股基仍遭受到较大冲击。在截至12月11日的一周中，该机构监测的全球债券基金的资金赎回额创下今年8月以来的新高，资金净流出42亿美元；全球股票基金虽然净流入13.7亿美元，但新兴市场股票基金和债券基金的总资金净流出额高达16亿美元。此外，当周全球货币基金净流入88亿美元，大宗商品基金的资金净流出额创今年7月以来的高位，浮动利息债基的资金流入额创下10周来的高点。而近期表现较好的亚洲（除日本外）股基资金赎回额创下14周来的高位，拉丁美洲股基在巴西股基的拖累下连续8周出现资金净流出，多元化新兴市场股基（GEM）的资金净流出额更高达10亿美元。

中国央行

应适时调整政策

对中国来说，美联储退出QE将通过人民币汇率与跨境资本流动影响到中国的流动性环境。美元升值、全球美元回流，带动金融机构外汇占款净流出，形成流动性紧缩效应。在不久前召开的中央经济工作会议上，中国决策层指出，明年大国货币政策、贸易投资格局、大宗商品价格的变化方向都存在不确定性，要从容应对各类风险和挑战。如今，美联储退出QE的靴子落地了，最重要的风险已经如预期兑现。这无疑对中国央行是一大考验—过去央行的货币政策工具主要是应对美元泛滥和热钱涌入，如今美元有退潮的趋势，中国央行需要考虑下一步如何调整的时候了。若央行的“补水”没有及时跟进，紧缩效应沿银行业传导至实体经济与金融市场，A股市场可能承受一定的压力。

从某种意义上说，美联储退出QE在改善外需的同时，将减轻人民币的升值压力，外汇占款持续涌入的情况可能发生扭转，对基础货币的供应构成冲击。不过，整体资金情况还取决于央行的动作。可以预计，若国内资金持续快速外流，央行将采取公开市场净投放的策略，向市场注入流动性。在这方面，央行拥有足够多的货币政策工具，可以维持国内资金市场平稳运行。换言之，即使资金再度抽紧，也不是美联储退出QE所引起的，央行的政策取向可能更为关键。