张茉楠：实体部门去杠杆压力进一步加大

原标题：张茉楠：实体部门去杠杆压力进一步加大

当前，无论是中国的金融部门还是非金融部门，无论是政府部门还是私人部门，都面临着巨大的资产负债表压力

中央经济工作会议重点提示地方债务风险，事实上，这只是中国债务困境的一角。当前，无论是中国的金融部门还是非金融部门，无论是政府部门还是私人部门，都面临着巨大的资产负债表压力。

高杠杆对应信贷过度投放与结构失衡。目前，中国的信贷规模已经名列世界第一，中国M2与GDP之比达到2，远超过日本的1和美国的0.7。当前，中国企业信贷占GDP比重达到130%。中国社会的信贷杠杆在2008年之前的若干年一直都维持在150%的水平上，且波动幅度不大，其中企业信贷占比为96%。2009年以后，信贷规模出现了快速上涨，2010年升至124%，2012年升至130%。

信贷资金投放一直存在“重大轻小”的结构性矛盾，主要体现为信贷投放集中于政府项目、国有企业、大型企业与传统行业，民营企业、中小企业与新兴行业信贷支持力度不够。特别是信贷资金向房地产领域与地方政府投资项目严重倾斜。金融机构尤其是商业银行的巨额利润，很大程度上成为以制造业为主体的实体经济的资金成本，这对实体部门造成了明显的挤出效应。

与其他经济周期一样，债务周期也有自身规律，一般而言，负债会提高当期需求，带动收入和资产价格的上升，改善经济体的偿债能力，经济预期回报较高则会有更多债务需求，形成一个正反馈的加杠杆周期，去杠杆正好相反。转折点往往是资产价格不断上涨的预期开始转向，背后是货币政策收紧应对资产泡沫。