管温彬：明年实体经济融资成本易升难降

流动性将不容乐观

中国证券报：在利率市场化加快、商业银行业资产负债结构调整、美国联邦储备委员会削减QE等背景下，明年我国金融体系流动性状况将会怎样？

温彬：从内外因素看，明年我国金融体系流动性状况仍不容乐观。

为什么自今年6月以来，我国金融体系频繁出现“钱荒”事件？由于利率市场化加快，商业银行加大了资产和负债创新，大力发展同业业务，通过短期负债支持类信贷业务的发展。资产和负债期限错配在给银行创造盈利的同时，也加剧了流动性风险。从中长期看，在利率市场化进程中，金融体系流动性趋紧或将成为常态。

明年美国量化宽松货币政策开始退出，预计当年我国新增外汇占款将回落至1.5万亿-1.8万亿元左右，不利于外生流动性的改善。从内部看，如果监管部门出台对同业业务加强监管的规定，那么融资主体也会通过其他途径获得资金。实体经济去杠杆知易行难。“去杠杆”虽然缓解了金融体系流动性压力，但会使信用风险陡增。

应淡化信贷额度和存贷比

中国证券报：中国人民银行行长周小川日前表示，未来资金价格的均衡点将较高。明年实体经济的融资成本是否仍会较高？如何应对？货币政策是否应考虑这一因素？

温彬：在美国量化宽松货币政策退出的大背景下，明年我国实体经济融资成本易升难降。企业融资成本居高不下是实体经济自身、影子银行、银行等多种因素共同作用的结果。

从实体经济自身看，近年来制造业和房地产业“二元化”问题较突出。受产能过剩困扰，工业品出厂价格指数（PPI）连续20个月同比负增长，今年前11个月同比负增长2%，由于1年期贷款基准利率为6%，实际融资成本相当于8%，而同期百城住宅价格指数同比上涨10.99%，快速上涨的地价和房价以及看好未来的预期，使房地产业对利率水平不敏感，吸引各类资金持续流向房地产行业，结果必然是其他行业感到“融资难、融资贵”。

从影子银行体系看，它的快速膨胀在满足企业融资需求的同时，也推高了融资成本，大量最终由银行兜底的项目绕道信托、证券、基金等通道，银行风险没有分散，同时增加了企业的融资成本。

就银行而言，负债成本持续攀升必然推高贷款利率。金融脱媒使银行活期负债比例持续下降。2011和2012年，企业和居民活期存款占比分别为48%和42%，今年前11个月进一步下降至39.6%。同时，银行理财产品收益率一路走高。大型金融机构法定存款准备金率保持在20%，准备金利率为1.62%，10多万亿元的低息准备金也推高了银行成本。

因此，切实降低企业融资成本需多管齐下。首先，要打破房地产价格只涨不跌的“神话”，约束地方政府投资冲动，降低资金价格不敏感行业的资金需求。其次，取消部分金融行业的制度红利，压缩实体经济融资链条。第三，提高银行的放贷能力，适当降低法定存款准备金率，提高银行降低贷款利率的积极性；强调新资本协议中资本充足率、动态拨备率、杠杆率和流动性比率四大监管指标的作用，淡化甚至取消信贷额度和贷存比等传统监管指标。第四，发挥央行金融市场稳定作用，加强对流动性前瞻性预判，提高公开市场短期流动性调节工具（SLO）和常设借贷便利（SLF）运用的频率和灵活性，保障金融体系稳健运行。