张茉楠:未来五年货币金融将进入拐点阶段

原标题：张茉楠:未来五年货币金融将进入拐点阶段

中国亟待重新审视金融自由化政策，特别是推进资本项目自由化的节奏。因为在全球货币金融环境发生深刻变化的大背景下，贸然推动金融自由化，对于尚处于金融脆弱性阶段的中国而言将会带来非常大的风险溢价。货币当局需要权衡效率与风险，需要在金融市场化改革与金融稳定、金融安全之间重新找到新的平衡点

在金融危机过去五年之后，美联储终于启动量化宽松退出的步伐，这意味着全球货币金融环境将发生重大变化，进入拐点阶段。

2010年以来，美联储量化宽松对美国私人部门和金融部门的去杠杆已经取得显著效果：随着股市上涨和房地产复苏，家庭部门的资产负债表改善加速，财富效应和资产型储蓄上升能持续地提振消费的恢复。

此外，在美联储三轮量化宽松政策的推动下，美国经济增长质量和可持续性出现明显改善。经济内生动力也开始逐步增强，经济产出已经恢复至危机前水平，制造业生产效率提高以及贸易收支改善使美国经济逐步走上了可持续的复苏之路。因此，从这个角度而言，美国量化宽松已经基本完成了应对2008年金融危机的历史使命，货币政策从非常规回归常规势在必行。

QE退出将改变全球货币金融环境和资金流向。如果我们把全球资金结构做个划分，可以用“核心+夹心+外围”来表示，核心是美国，夹心是日本、欧洲，外围是新兴市场。过去，核心大量消费、外围大量制造、夹心扮演资金放贷。但未来这一切必将发生重大改变，美国正在改变消费驱动，而转向“实体再造”，全球资金正在回流美国，特别是随着中国人口日趋老龄化和启动扩大内需战略将遏制全球储蓄的增长，中国长期以来为美国提供低廉融资的时代也将趋于结束。

美联储量化宽松退出将在2014年初开始，而第一次加息很可能出现在2015年第二季度，加息将成为美联储调整货币政策的主要手段。此后，在首次加息后开始出售所持有的证券资产，预计这一过程需要3-5年，且将根据经济和金融环境的实质性变化作出调整，这意味着美国国债收益率上升将是不可避免的大趋势。