任晓：优先股可成市场化改革突破口

原标题：任晓：优先股可成市场化改革突破口

国务院日前决定开展优先股试点。优先股的推出有助于促进诸多领域市场化改革，甚至成为一些改革的突破口。

作为一种在境外市场已成熟的证券品种，优先股在我国具有日渐强烈的现实需求。首先，我国上市银行一级资本缺口巨大。对银行来说，发行优先股可在不损害老股东利益的前提下补充永久资本，满足银行监管要求，促进银行资产负债结构调整，降低杠杆和经营风险。当公司现金流出现问题时，可延期或取消支付优先股利，缓解银行财务压力。推出优先股既能满足银行资本达标要求，又可缓解二级市场融资压力。有机构测算，银行发行优先股或可提升银行股估值10%至15%。更重要的是，银行股估值抬升和二级市场融资压力减弱，有望改善IPO重启所面临的市场条件，为深化新股发行制度改革营造良好的市场生态。

其次，推出优先股能进一步深化国有企业改革。完善国有资产管理体制、完善产权制度是本轮改革重点之一，与前几轮改革相比较，这轮国有资产和国企改革强调不断增强国有经济活力、控制力、影响力的实现形式等。改革主要方向是加大股权多元化力度，吸引社会资金参与国企改革，优先股作为一种股权投资方式能发挥巨大作用。

长期以来，国企国有股大量集中导致公司治理结构弱化市场监督。国有股权自身控制模式使其对管理层监督效率低下、成本偏高。国有股大量集中抑制其他监督机制作用的发挥。控股股东在股东大会的强势地位使中小股东的作用微乎其微，独立董事、监事难以发挥作用。国有股大量集中降低了上市公司股份流动性。将部分国有股转化为优先股，使公司治理结构向制衡模式演进。优先股将表决权与股份分离，国有优先股持有人平时不干预公司经营管理，仅在涉及优先股股东权益事项时才参与决策。

再次，推出优先股有利于以市场化手段支持企业兼并重组，推动行业整合和产业升级。兼并重组是未来推行国企改革和淘汰落后产能的可行路径，优先股可成为兼并重组新工具。目前，收购人仅能以现金支付或以本公司普通股换股方式收购其他公司。前者资金压力大，后者可能影响收购人控制权结构。与普通股不同，优先股可根据并购双方需求灵活设计，解决企业并购重组实际困难，支持企业兼并重组活动，从而更好地发挥市场资源配置作用。

优先股在大规模并购中作为支付手段有诸多优势：优先股转化为普通股的执行价格要高于当前的普通股股价，对并购方更有利;

优先股无表决权，避免发生控制权转移或稀释;避免债券的负债硬约束，即在并购后有无盈利都应支付利息;对目标公司股东而言，优先股具有普通股大部分特征，同时有固定收益性质，在并购交易中易被采纳。

在成熟的海外市场中，优先股占风险投资工具的90%。在国内企业中，阿里巴巴与新浪微博进行战略合作、复星医药认购美国公司股份、中海油收购加拿大尼克森公司等都使用了优先股这一工具。随着优先股在国内试点推开，国内企业将能用优先股在资本市场开展并购重组活动，更易完成大规模并购。