崔永：央行应宣布公开市场操作目标利率

因此，为了实现货币政策的多目标，央行必须掌握多种货币政策工具，所以长期以来央行对于存贷款利率和人民币汇率都采取较严厉的管制措施。不过，随着2004年以来，利率市场化和汇率市场化的逐步推进，央行可用的政策工具已经越来越少。在这种情况之下，央行已经不可能通过仅有的公开市场操作和准备金率等政策工具来实现多目标。央行如果还是像过去那样根据通货膨胀、经济增长、国际收支等运行情况来灵活调整公开市场操作，最终的结果是事与愿违，不仅没有任何一个货币政策目标能够实现，反而加剧经济运行的风险，并最终使得货币政策的可信性受到质疑，货币政策的不一致性增强。为此，央行应当宣布一个目标利率水平，公开市场操作只根据实际市场利率偏离目标利率的情况灵活开展。

另一方面，有利于实现现阶段货币政策意图，用好资金增量，盘活资金存量，从而提高社会资金配置效率。目前决策层的货币政策意图已经表示清楚，就如国务院总理李克强所说的“既不放松也不收紧货币”，并且要“用好增量、盘活存量”，但问题在于如何贯彻和实现这一政策意图。如果货币市场利率还是像以前那样一个月之内就大幅波动，政策的随机性使得债券市场和股票市场也随着流动性的松紧而上下波动。

随着理财产品、信托产品、结构化产品等金融创新产品的不断出现，央行已经很难控制货币总量。在这种情况之下，央行需要宣布一个公开市场操作目标利率水平，并且保持实际利率水平基本维持在目标利率水平之上，这才能够体现出决策者“既不放松也不收紧货币”的政策意图。此外，当前货币市场利率的频繁大幅波动，显然也不利于企业和银行的资产负债管理，从而也就很难实现“用好增量、盘活存量”进而提高资金配置效率的政策意图。举例而言，信贷资产证券化是盘活资金存量的一个有效方式，但是购买信贷资产证券化产品的投资者，大多属于风险偏好较低的机构投资者，如果市场利率波动频繁，风险较大，显然是不利于信贷资产证券化产品发行。

总而言之，既然利率市场化已接近尾声，汇率市场化也基本得以实现,货币总量变得越来越难以控制，央行就应尽快放弃总量目标和汇率目标，转而实施利率目标，公开宣布一个公开市场操作的目标利率水平，然后根据实际市场利率情况灵活开展公开市场操作，使得实际市场利率水平与目标利率水平基本保持一致。央行目标利率水平的高低反映了决策者调控的意图，市场据此来对各期限的金融产品进行定价，从而就能够形成完整合理的收益率曲线。这样一来，不仅央行政策意图能够得到有效贯彻，金融市场也能够得以保持平稳发展。