张茉楠：央行三季度报告三大关键词

2008年国际金融危机以来，以地方政府为主导的投资扩张，使得对资金有饥渴症的地方政府通过表外贷款、银行间债务融资等形式与其对接，大量资金流向了地方融资平台和政府驱动投资的行业，这样，一方面导致了包括政府、企业以及金融机构在内的所有部门负债率大幅上升，资产负债表出现了明显恶化。无论是中国的金融部门还是非金融部门，无论是政府部门还是私人部门，都面临着巨大的资产负债表压力。

尤其是地方债务方面，审计署数据显示，去年底36个地方政府债务余额逾3.8万亿元，两年增长近13%，普遍存在着地方政策性债务管理中存在偿债压力大、借新还旧率高、变相融资突出等问题。去年底融资平台公司、地方政府部门和机构债务余额较2010年分别增长22.50%及32.42%。

值得高度警惕的是，2013-2014年恰恰赶上债务进入集中还款高峰期，如中国西部的一些地方政府近两年由于财政的必要支出超过财政收入，存在比较大的偿付压力，甚至排除个别地方政府会出现流动性的风险，而一旦资金断流，大量工程期较长的基础设施建设工程将面临烂尾，同时银行体系由于发放了大量贷款，将会出现不良贷款激增。

银监会数据显示，中国银行业的不良贷款(NPL)二季度增加130亿元人民币(合20亿美元)至5400亿元人民币，连续七个季度走高，不良贷款率将会随着地方政府债务到期而进一步上升，因此，“降杠杆”“防风险”将是未来一段时期中国经济面临的主要任务。

如何理解“精准发力”?

精准发力有几层含义：一是与“盘活存量，优化增量”的金十条一脉相承，在加强流动性总闸门调节的前提下，让金融真正回归到支持实体经济发展的轨道上来，扭转一段时期以来金融对实体经济的挤出效应，金融空转以及金融结构的错配。

二是精准发力意味着未来央行货币调控更多是强调“调”，而不是“控”，也就是在货币政策总体主基调保持“中性”的情况下，加快利率市场化、资产证券化以及直接融资等全方位金融体制改革，优化金融体系结构，完善货币政策传导机制，真正促进金融资源效率的提高。

三是解决金融末梢循环不畅的问题。“管道不通，池子里水再多也流不到末梢。” 目前，中国的信贷规模全球第一，中国广义货币(M2)约为美国的1.5倍，是世界第一货币发行大国;M2与GDP之比达到2，远超过日本的1和美国的0.7。然而，信贷资金一直难以流到末梢循环。因此，精准发力必须要能够使金融资源流到让金融资源流入中小企业、流向普惠制的民生工程以及高科技产业等领域。

四是除了传统常用的货币政策工具，比如存款准备金、正逆回购、公开市场操作外，未来央行将更常态化的运用新的货币政策工具，比如为了解决信贷资金“借短贷长”的矛盾，央行就创新使用了常备借贷便利(SLF)，用于解决长期大额流动性需求。