张茉楠：央行三季度报告三大关键词

原标题：张茉楠：央行三季度报告三大关键词

央行三季度货币政策报告出炉，其中“中国经济已经进入新的发展阶段”“降杠杆”“债务风险”“精准发力”等成为报告中的几个关键词，那么如何理解央行这些关键词背后释放的信号呢?

如何理解“新阶段”?

首先，从经济增长速度上看，由两位数的高速增长进入一个潜在经济增长率7%-8%的一个中速增长时期。

其次，中国面临的宏观大环境发生了结构性改变，人口年龄结构变动导致的劳动力供给的变化、由政策和人口结构导致的储蓄率变化，以及由劳动力再配置格局导致的全要素生产率都会出现变化。“人口红利”优势将会逐步衰减，劳动力供给增速下降、劳动力成本提升，整体经济进入了生产要素成本周期性上升的阶段，中国不可能再考比拼成本的粗放式增长时代。

再者，从经济结构调整的角度看，以三中全会为代表的中国新一轮改革讲给中国带来全局意义上的改革，这是中国经济增长的新阶段，特别是当中国正进入经济增速换挡期以及经济结构调整期。

最后，从风险的角度看，近两年随着中国经济增速花落，风险也开始“水落石出”，这种风险更是此起彼伏。当前中国经济最突出的宏观经济风险来自于四大方面，债务风险、金融风险、产能过剩风险以及房地产泡沫风险。

如何理解“降杠杆”?

“降杠杆”或“去杠杆”是今年以来中国经济的主题词。10月末银行间市场利率再次全线飙升，不仅短期利率全线涨回"4"时代，长短期利率再现明显倒挂，显示金融机构对流动性的信心依旧脆弱。进入10月份以来，银行间市场利率快速上升，显示资金面趋于紧张。银行间市场7天利率一度升至5%左右，10年期国债收益率更是创5年新高，6月份“钱荒”期间短期利率大幅飙升的情形似乎再次重演。

事实证明，中国存量资产和存量流动性并不少，但期限错配、结构错配和方向错配不仅资源配置的扭曲，比较突出的是社会总杠杆化增速过快且分配不均融资增速过快，导致这两年中国融资杠杆大幅上升。此外，从金融资源配置的角度看，中国的信贷资金投放一直存在结构性矛盾，主要体现为信贷投放集中于政府项目、国有企业、大型企业与传统行业，民营企业、中小企业与新兴行业信贷支持力度不足。特别是近年来信贷资金向房地产领域与地方政府投资项目严重倾斜。