何盛德：非理性繁荣下贵金属市场的高波动

原标题：何盛德：非理性繁荣催生了贵金属市场的高波动时代

“无论是谁，不管是穷人还是富人，都不会希望生活在一个贫富有巨大差距的国家，尤其是这个差距被公众视为是不公平的。如果周围的人都对你的富有很愤怒，那么你即使是个富人，你的生活也了无乐趣。每一个社会，无论是中国还是美国，都有同样的原则，那就是：经济发展的基本动力，来自于人们可以平等地拥有财富。只要是通过努力的工作和承担风险进行的投资，那么即使是某人拥有巨大的财富也是完全正确的。人们设置社会规范，在游戏规则内获得财富，就可以获得这些财富并不被仇恨。我们所要小心的，是要让收入分配在多数人认为公平的范畴内进行”——罗伯特.席勒(Robert Shiller)。

虽然上述言论跟我们的今天金融市场评论本身无关，但是笔者炼金术(AIC)研究总经理何盛德(James)相信一定引起了你的强烈共鸣，无论你是富有还是不富有，无论你是知识分子还是体力劳动者。罗伯特.席勒(Robert Shiller)教授对社会的总结和指引尚且如此地，恰如其分和直指人心，而对金融市场的研究同样深邃与有效，并深远地影响着市场。金融畅销书《非理性繁荣》的作者罗伯特.席勒(Robert Shiller)同其他两位在研究资产价格实证方面做出卓越贡献的经济学家同时获得今年的诺贝尔经济学奖!2013年的诺贝尔经济学奖上周刚刚公布，罗伯特.席勒教授位列其中，与他同时获得今年诺贝尔经济学奖的还有尤金.法马(Eugene Fama)和彼得.汉森(Peter Hansen),他们共同获奖理由主要是他们在资产价格的实证分析方面做出了互相补充而且相互独立的突破性成就!

罗伯特.席勒教授主要贡献在于市场的非理性研究方面,行为金融实证研究;而尤金.法马主要贡献则是著名的理性有效市场假设，尤金法马被誉为“现代金融之父”;汉森则是因为计量经济学方面的成就，用于检测资产价格的合理性。值得一提的是，法马和席勒的观点可以说是完全对立的观点，对立思想一起获奖，意味深长，值得我们欣慰和尊重。顺便提及，席勒教授跟我们上一篇文章提到的美联储下一任主席耶伦的丈夫诺贝尔经济学奖获得者阿克洛夫有一起著书立说。

实际上，从理论的角度，行为金融学也越来越得到重视，席勒教授可以和卡尼曼教授归结到一起，用心理学和社会学研究经济与金融而获得诺贝尔经济学奖。非常巧的是，笔者何盛德虽不够优秀，但也非常踏实地系统学习了从高中到大学的全部理科知识，也非常荣幸系统地学习了心理学，对他们尤其是行为金融学有一种天然的学术亲近感，不要说在行这一块，至少还是可以完全能够理解和明白，加上近十年的横跨汇市、股市、贵金属投资市场的日以继夜的实战与研究洗礼，对此自有一番心得。笔者炼金术(AIC)研究总经理何盛德(James)认为金融市场的创造和结构建设一定离不开法马的市场的理性有效性假设，但从真实市场的表现看，我们应当更加注重罗伯特.席勒教授的非理性繁荣观点带来的有效性，市场并非是理性有效的，而是非理性的，非理性经常上演。

诺贝尔经济学奖并非是诺贝尔本人设立的，而是在1969年才增加的奖项。不过，近年来诺贝尔经济学奖越来越受到市场的的追捧和热烈关注，毕竟经济才是人们生活的第一要素，甚至关注度超过了文学奖之类的奖项，颁奖方向也越来越向实证方便前进，虽不是一直如此。就像今年的三位诺贝尔经济学奖，对从事投资的朋友们来说，可谓有着十分密切的关联，他们的主要成就就是研究资本市场的定价和运行规律，包括计量方法，解决的就是现实的资产价格认知和论证问题。

实际笔者炼金术(AIC)研究总经理何盛德(James)是想借此引出一个享誉世界的概念和现象，来分析我们的市场运行内在本质，这个概念就是罗伯特.席勒教授的非理性繁荣，当然这个概念最初不是他提出的，而是美联储前前任主席格林斯潘提出的。

非理性繁荣在世界上的任何一个角落里都存在，非理性繁荣尤其是在资本市场，无论是股票市场，还是外汇市场，也包括贵金属市场都在不断地上演，非理性繁荣的反面是非理性衰败。如果放在今天的贵金属市场坐标下，我们正经历了非理性繁荣后带来的非理性萧条或者说衰败。市场总是被过度投资或者放大，牛市时资产价格被过度放大，催生了超乎基本面的价格泡沫，使得资产价格远离资产价值，同时带动实业或者实体经济的产能扩张急剧放大，但泡沫终究是要被挤掉的，并非所有的泡沫都可以长期化，实际上泡沫长期化并不多见。而当这种非理性繁荣周期结束，泡沫终将会被刺破，这个时候市场的又将演绎非理性下跌，导致了资产价格的大幅下跌，非理性下跌加重了价格的下挫，这时候又经常导致资产价格低于资产价值，对实业和实体经济也带来了不小的伤害。这种情况可以描述为资产价格高波动特征，所有的资产不再花拳绣腿，所有资产也不甘寂寞，所有的资产都将被资本青睐，轮番光顾和炒作，最终我们面临的是一个高波动的时代，资产价格的高波动时代，有人撑死，有人饿死。

所以，资产价格的走势并不仅仅是一个资产价格本身在决定，而是由市场在左右，当我们身在市场的时候，必须要深刻地、清醒地、无法回避地认识到市场的非理性，认识到市场的高波动性特征。

这也是为什么此文的标题关键词是非理性繁荣和高波动时代。鉴于我们现在重点关注的是贵金属，所以有必要再进一步认识一下贵金属市场的高波动性特征。有投资者朋友问笔者盛德明年的贵金属市场怎么走，鉴于今年的贵金属市场走势的复杂性，我暂时没有框架思维，至少要等到明年春节后才会发布2014年的黄金白银投资策略报告，在这之前将会调查贵金属实体市场例如深圳水贝珠宝圈和跟世界黄金业协会的相关研究员接触，相对2013年我们发布的研究报告，有很多不足需要去总结和完善，但是我可以提前告诉大家的是，贵金属市场已经迎来了一个高波动时代，不要想着贵金属无论是黄金还是白银，也无论是铂金还是钯金的价格会沉寂，贵金属价格注定会继续大幅波动，实体企业要做好套期保值准备，纯粹的投资者要做好高波动的操作准备。

当今这个世界，我们处在一个什么样的非理性繁荣状态?笔者炼金术(AIC)研究总经理何盛德(James)认为不得不谈到最近的美国，众所周知，美国上周刚刚悬崖勒马，美国的债务上限问题暂时被解决，债务信用违约被延迟了。借债过日子是现在社会的流行趋势和状体，无论是政府还是个体，不过一旦出现不利趋势，需要压缩泡沫的时候，手指脱节的时候，人们遭受的痛苦也比过紧巴巴的现金日子要痛苦很多很多，美国就是政府的典型例子，希腊就是个体的典型例子。美国的债务上限问题还未彻底解决，可以说基本上无解，同样过去几年因为金融危机和主权债务危机带来的财政紧缩，希腊人经历了历史上少有的集体过痛苦日子阶段，这就是之前的非理性繁荣给人们的消费带来的幻觉，出来混的迟早要还的，超过自己能力的消费迟早是一场灾难，希腊就是这样的例子。另外，中国有非理繁荣吗?中国的情况可以说历史罕见，非理性繁荣几乎是常态，不过每个阶段的买单人是不一样的。

今年我们所面临的，从资本市场的角度看，就是美国政府经历了非理性繁荣，现在需要缩减开支，美国政府的紧缩日子还在后头，目前仅仅是开始。从近期的美国政府关门到债务上限问题被边缘化处理看，未来这种非理性繁荣的后遗症还将反复影响市场。

上周三即10月17日美国驴象两党在最后时刻达成向美国联邦政府提供新拨款的协议，同时将债务上限问题推迟到明年2月7日的协议。这两决议将美国从史无前例的不可想象的债务违约“悬崖”边缘拉了回来，同时结束了超过两周的政府部门被关停的状态，数十万的联邦雇员返回工作岗位。但这种两党政治角力的无休止讨价还价，最终演变成了这样一种方式，即便是这样重大核心的政策议题也被边缘化，总是在最后关键时刻或者不到万不得已才达成协议的局面，经常搞得世界人心惶惶，上演尖峰时刻，最终的结果是损害了美国经济的成长和信心，损害了美国的国际地位，尤其是美元的全球独霸结算货币地位!同时，这一场危机并没有完全解除，只是暂时被拖延或者搁置了，如果到了明年的2月7日，美国的共和党和民主党还未就双方的核心议题和分歧达成最终协议，那么美国政府还是会再度面临被关停的风险，美国的债务违约还是有可能继续上演，狼真的来了那样的结局。美国政府急需要修复国际上受损的信心和形象，也需要就美国的债务上限问题进行永久性解决进行磋商，回到我们的话题，这都是非理性繁荣的后果，黄金市场正在经历这样的后果带来的影响。

当今的社会，不可能再是没有泡沫的社会，农耕社会一去不复返，只是泡沫的大小不同而已，非理性繁荣将是未来的常态，这是因为人类的贪婪本性决定的，无论是政府还是机构，无论是高级知识分子还是普通老百姓，都渴望获得更多财富，最好是不劳而获或者获得远远超过自己的付出，这必然使得社会的游戏规则设计，尤其是财富游戏规则设计向催生非理性繁荣靠近，你或许哪一天会变得富有，但你或许哪一天或变得一贫如洗，人人都无法避免，只有勇敢地迎接挑战。

从贵金属市场的角度来说，美国政府之前被关停或美国面临的债务上限问题悬而未决时，美国面临国际社会的指责和信用评级被调低的风险，当然中国是首当其冲的，中国的大公国际评级机构先于国际三大评级机构标普、惠誉、穆迪下调美国的信用评级，引发了金融市场的动荡，像黄金白银都出现了上周盘中的暴涨，但是笔者炼金术(AIC)研究总经理何盛德(James)和我们的研究团队都认为这种上涨并非是偶然，而是一个新的趋势的开端!

那么，从全球的角度看，当前的贵金属市场价格处在哪儿阶段?高波动时代已经从2011年中旬后就开始了，一个新的趋势开端将走向何方?未来又将如何演绎?

从基本面看，黄金从历史性最高价1920美元每盎司跌到了最低1180美元每盎司附近，而白银则从近50美元每盎司的历史最高位跌到了最低18.20美元每盎司附近，可以说下跌力度那是相当之大，但经历的时间也不过是区区的两年!黄金白银还有没有必要进一步下跌?

笔者炼金术(AIC)研究总经理何盛德(James)认为继续演绎新一轮破位下跌的可能性非常小非常小!从研究美元的角度看，实际上美国政府的非理性繁荣其实是从二次世界大战以后开始的，二次世界大战以后美国的国际社会地位空前地提高，美元也在美国人的精心设计下成为了全球的结算货币，成功代替英镑和黄金，货币小三成功上位!所有货币的结算都是以美国为中间货币进行间接结算而不是直接彼此结算，这种繁荣或者地位在苏联解体后又得到了加强，但是今天的全球政治经济格局正在经历变化，欧盟和欧元崛起，人民币开始国际化，新兴经济体尤其是金砖国家过去十年因为经济与贸易全球化迎来了大发展，美国巨额的开支都是建立在债务基础上，使得全球的“去美国化”开始蠢蠢欲动，并非是刻意为之，而是使然。

在这种情况，像手中持有巨额外汇储备，特别是购买了天量的美国国债的国家，像日本和中国，都开始有所担忧，中国顺势加强人民币国际化趋势，而日本则减持美国国债以防万一。无论是中国还是日本，包括其他持有巨量美国国债的国家和政府，几乎都有外汇资产配置多元化的倾向，尤其是鉴于中国的人民币有国际化的需求和趋势，已经跟数十个国家签订了双边货币互换协议，即为“去美元化”的具体表现。中国的货币要成为全球的储备货币或者结算货币，那么还需要在信用基础上下很多功夫，其中有一点通用的做法就是黄金储备不可或缺。

全世界所有的国家中，美国的黄金储备最多，超过8000吨，中国的黄金储备相对中国的外汇储备和经济总量，以及对黄金的消费需求量而言少得可怜，只有区区的1050吨。笔者炼金术(AIC)研究总经理何盛德(James)很早之前写过一篇文章呼吁中国政府将黄金储备增加到5000吨，这个提议逐渐被市场和政府所接受，而且这个数值中枢也正在被广泛地接受。

考虑到黄金市场已经下跌很多了，已经来到了高安全边际的价格区间。何为高安全边际呢，即为价格靠近价值或者低于价值，黄金的所有成本因素价值折合成价格应该不低于1200美元每盎司这样的位置，所以黄金价格未来继续形成新一轮下跌的可能性非常小，而是迎来继续反弹的高波动时代，这种状况下也是非常好的时机，即中国政府和民间应该开始大规模收储黄金，政府的目的一方面是将外汇储备多元化，另外一方面通过黄金储备增加增强人民币的国际化信用基础，个人则是资产配置多元化和低价购买保值首饰。

从最近的贵金属市场走势看，笔者炼金术(AIC)研究总经理何盛德(James)认为可能跟之前的底部，即六月底形成的底部构成双底的可能性比较大，而且右底会比左底高，非常有可能的是上周的走势就是右底的底部，上周的整周行情贵金属经历的是先抑后扬，先抑的底部可能就新底部，像黄金跌到1250美元每盎司，白银跌到20.50美元每盎司就是右底可能性比较大。同时从趋势上来看，这个右底跟六月底以来形成的下轨趋势连线构成了比较强的符合规律的下轨趋势线支撑走势。

因此，借助刚刚获得诺贝尔经济学奖的罗伯特.席勒教授的非理性繁荣一书的标题，我们来认识金融市场的波动性本质，进一步对笔者何盛德提出的高波动时代进行阐述，应该说黄金白银还是要逢低买入，在高波动时代下，还是有非常不错的波段收益。为什么没有首选是逢高卖出策略应对高波动时代呢?道理很简单，虽然高波动时代并非是单边上扬时代，但黄金市场需求很大，同时价格靠近价值，安全边际高，逢低买入波段操作自然是首选策略!

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