波幅扩大趋势不改 人民币中长期仍将小幅升值

企业可通过人民币期权避险

中国证券报：当前人民币汇率对出口的影响有多大，企业如何应对汇率波动？

温彬：2005年人民币汇改以来，人民币实际有效汇率已升值35%以上，在人民币汇率不断走高的情况下，2013年我国仍然成为全球货物贸易第一大国。按照“巴拉萨—萨缪尔森效应”理论的解释，人民币升值是我国劳动生产率提高的结果，不会对出口造成负面冲击。但从目前我国经常项目顺差与GDP之比已下降至2%来看，人民币汇率已接近均衡合理水平，单边大幅升值和贬值的可能性相对较小，并且随着人民币浮动幅度的扩大，双向波动将成为常态，这给已习惯根据人民币升值采取相应外汇策略的企业带来新挑战。

一是人民币远期交易将不是最优的规避汇率风险的工具。尽管我国外汇市场已有远期、掉期和期权等规避人民币汇率风险的衍生品，但人民币远期因开办时间长、操作相对直观而被外贸企业普遍采用。然而，近期人民币出现连续贬值造成前期做远期结汇的客户出现亏损。因此，在人民币走势不明、双向波动的情况下，人民币期权应成为企业优先选择的工具。

二是要规避资产和负债货币错配的风险。人民币汇改以后，企业外汇贷款需求急剧增加，外汇贷存比从90%左右一度攀升到200%以上，一些企业也从人民币升值中获得利差和汇差双重套利的财务收益，而人民币贬值就会增加企业的债务负担。因此，在人民币双向波动的前提下，企业需通过人民币掉期规避资产和负债货币错配的风险。

当然，利率和汇率市场化以后，金融机构和企业规避市场风险的需求会大量增加，当务之急是加快外汇市场建设，降低门槛增加外汇市场交易主体、丰富人民币汇率衍生产品品种，提高外汇市场的广度和深度。

融资铜利润空间缩小

“人民币汇率波幅扩大将增加融资铜的锁汇成本，从而使利润空间变窄。”具有丰富的有色金属贸易融资经验的业内人士在接受中国证券报记者采访时表示。

据介绍，目前融资商主要通过与银行签订合约来锁定远期汇率，除此之外，也可以通过港交所的人民币货币期货进行套保，但资金出入境十分不便，期待未来人民币外汇期货等外汇金融衍生品工具能够上市，从而降低锁汇成本。

汇率风险管理意识将增强

所谓融资铜是贸易商以铜进口为手段，从海外供货商处获得低息美元贷款，转换成人民币后投向国内高息理财市场，获得投资回报后再将人民币换成美元还款，套取利差盈利。但由于涉及到美元和人民币两种货币的兑换，人民币汇率的波动便会对融资铜的收益产生影响。

“融资商喜欢的是人民币单向升值，这样除了利差之外，还能额外挣取汇差；相反，人民币贬值会缩小盈利空间，如果没有进行锁汇，甚至还会造成亏损。”业内人士认为，由于此前人民币一直处于单边升值状态，因此不少贸易商都忽略对汇率风险进行管理，在此次人民币大幅贬值之前，其熟识的融资商中，锁汇者寥寥无几。而现在，融资商对汇率风险管理的意识也在提高。“融资商一般在银行进行锁汇，即和银行签订合约，约定好在信用证到期还款日的汇率，这样就屏蔽了汇率风险敞口，不用担心人民币贬值带来的损失，当然也无法获得人民币升值的好处。”

宝城期货金融研究所所长助理程小勇表示，人民币汇率波动区间扩大后，融资商在对冲汇率波动风险方面的成本会增加，这也导致其整体融资贸易成本相应增加。

“人民币汇率双向波动且波幅扩大影响最大的是增加融资铜贸易的成本，但左右融资铜贸易规模最核心的因素，应该是外管局的政策。”有业内人士指出。

2013年5月5日，国家外汇管理局下发《关于加强外汇资金流入管理有关问题的通知》（20号文），要求加强银行结售汇综合头寸管理、加强对进出口企业货物贸易外汇收支的分类管理。在外管局“20号文”的影响下，融资铜贸易急剧缩水，2013年5月外汇占款的增长大幅放缓。

更多衍生品工具亟待推出

“目前通过银行进行锁汇手续很简单，是最为普遍的一种锁汇方式。除此之外，贸易商还可以在港交所通过人民币货币期货进行套保，但由于资金出入境不便，很少有贸易商这样操作，因此期盼能够推出外汇期货等衍生品工具，方便管理汇率风险。”业内人士表示。

程小勇称，目前企业管理外汇波动的方法主要有三种。一是平衡抵消法避险，即交易主体在一笔交易发生时，再进行一笔与该笔交易的货币、金额、收付日期完全一致，但资金流向相反的交易，使两笔交易面临的汇率变化影响抵消。

二是保付代理，即出口商在对收汇无把握的情况下，往往向保理商续做保付代理业务。该种业务结算方式很多，最常见的是贴现方式。由于出口商能够及时地收到大部分货款，与托收结算方式相比，不仅避免了信用风险，还减少了汇率风险。

三是使用外汇金融衍生品工具，包括即期合同、外汇远期、外汇掉期、外汇期货、外汇期权等。由于我国目前尚没有外汇期货和外汇期权，因此即期合同、外汇远期和外汇掉期是企业应对人民币汇率双向波动区间扩大的主要工具。

“从目前人民币汇率市场化与利率市场化结合分析，扩大浮动幅度有利于企业和居民更加重视汇率作为市场配置资源的价格要素作用，提高资源配置效率，增强宏观经济弹性。为减少企业对冲外汇波动风险的成本，建议进一步加快外汇期货、外汇期权的研究和推出。”程小勇说。