波幅扩大趋势不改 人民币中长期仍将小幅升值

市场基础建设有待加强

尽管人民币汇率波幅扩大，但市场人士认为，人民币汇率弹性是否增强仍取决于市场表现。对外经贸大学金融学院兼职教授赵庆明认为，简单地扩大浮动区间意义不大，应真正让市场在汇率形成机制发挥作用、形成富有弹性的汇率。

他认为，当前更主要的工作包括三方面：一是放松实需原则，允许投资投机性的外汇交易；二是退出常态式干预，放手即期交易做市商做市；三是发展交易更加规范透明的交易所市场。如果市场自身的广度和深度无法得到拓展，仅仅放大波动区间，汇率的弹性不仅不会提高，反而会强化市场的一致性单边预期，对实体经济不利，也会导致跨境资本更异常的流动。

交通银行金融运行中心报告认为，在跨境资本流动日益频繁的情况下，汇率、利率市场化和资本账户开放改革之间关系紧密，应协同推进。下一步汇改的重点是丰富外汇市场产品、进一步完善市场基础建设；年内存款利率上限有望进一步扩大；部分领域的资本账户开放会加快推进。

中国银行国际金融研究所宏观研究主管温彬：人民币汇率年内难破“6”

中国银行国际金融研究所宏观研究主管温彬在接受中国证券报记者采访时表示，随着市场在决定人民币汇率水平中的作用日益增强，人民币兑美元汇率年内破“6”进“5”或为小概率事件，预计将呈现“贬值—升值—再贬值”双向波动走势。

人民币将呈“贬值—升值—贬值”走势

中国证券报：浮动幅度扩大后，人民币汇率年内会呈现怎样的走势？

温彬：这次央行扩大外汇市场人民币兑美元汇率浮动幅度与前期引导人民币贬值可以看作是一套动作，随着市场在决定人民币汇率水平中的作用日益增强，人民币对美元汇率年内破“6”进“5”或成小概率事件，预计将呈现“贬值—升值—再贬值”双向波动走势，这主要基于以下两方面因素。

一是美联储QE退出的节奏和力度，这是影响人民币汇率走势的外部因素。美国最近几个月的就业数据忽冷忽热，令QE退出存在不确定性，但美联储对美国经济增长前景乐观态度不变，缩减购债规模会按期进行，预计美元汇率指数全年会逐渐走强，人民币升值压力也会逐步减轻。

二是中国经济能否实现软着陆，这是决定人民币汇率走势的根本内因。今年前两个月我国宏观经济数据不甚理想，投资、消费和进出口增速回落，成为诱发人民币近期连续贬值的主要原因。目前，市场对今年我国GDP增长7.5%的目标能否实现以及怎样实现存在争论，不过可以肯定的是，政府不会采取大规模刺激政策，但短期内仍然会通过增加对保障房和棚户区改造、中西部基础设施等项目的投资以实现短期稳增长、长期调结构的目标。同时，将更加注重释放改革红利给企业松绑、让市场发力，包括简政放权、打破垄断、国企改革、完善收入分配等举措，发挥民间资本的积极性，大力发展服务业，促进经济结构转型。预计前三季度GDP增速会逐季回升，第四季度有所回落，全年增长7.4%左右。人民币汇率也将随宏观经济走势变化而实现双向波动。

央行有足够能力维稳流动性

中国证券报：当前我国经济面临复杂的国内国际环境。内部有经济下行压力，外部有资本流出风险。人民币汇率改革加快后，会对国内流动性产生什么影响，是否会对一些改革和防范风险带来压力？

温彬：今年以来，我国货币市场一改去年流动性紧张的局面，货币市场利率持续下行，这是资金供求发生变化的结果。从供给看，跨境套利资金不断流入使今年1月份新增外汇占款4373.66亿元，较上年末增加了1644.86亿元；从需求看，监管部门加强对银行同业业务和影子银行的监管，金融机构去杠杆降低了流动性需求。

人民币汇率市场化改革，特别是改变单边升值预期，实现双向波动将增加套利资金的成本和风险，致使热钱流入减少。再考虑到经常项目顺差增长有限，预计今年新增外汇占款在1.2万亿至1.4万亿元之间，比上年减少一半左右，外部流动性创造大幅收缩的趋势明显。现在不能确定的是，为保增长和防范债务危机发生是否会导致金融机构去杠杆延缓，从而继续增加流动性需求。但不管流动性出现宽松还是紧张，央行都有足够的手段和能力确保流动性处于合理水平。如果外汇占款急剧收缩，央行可以降准应对，而在日常流动性管理中可以综合运用央票、正逆回购、SLF、SLO等工具调节流动性。

对央行而言，最大的挑战是如何协调好利率市场化、汇率市场化、资本项目开放三者之间的关系。近日，央行行长周小川表示，在最近一两年内就能放开存款利率，实现利率市场化。利率和汇率市场化“双加速”，对各市场行为主体来说，能否快速适应都将是巨大考验，更大的风险则是如何平衡好要素价格市场化和资本项目开放之间的关系。随着美国QE退出的启动，人民币汇率双向波动的形成，就需要审慎推进资本项目开放，避免因开放而强化人民币贬值预期。同时，还要尽快建立和完善应对跨境资金在短期内大规模进出的机制，保持金融稳定。