国债期货满月仍慢热 “小众”市场特点凸显

原标题：国债期货满月仍慢热“小众”特点凸显

本报记者 常亮 上海报道

雷声大雨点小。

国债期货上市一个月以来，曾经的热情期待似乎并没有实现，临近月末的流动性紧张预期并没有造成国债期货的大行情。

“有分歧才有行情，在国债期货市场尤其如此。央行‘锁长放短’的操作已经将季末的市场预期理顺，难见波澜。”业内人士指出，“另外一方面，无论是套利盘还是套保盘，都参与不足，这也是国债期货至今仍不温不火的原因。”

小众市场特点

与股指期货迥异，上市已经整整一个月的国债期货似乎有些落寞。

对比上市后一个月的成交持仓比数据，股指期货在上市的第一个月中，单日成交持仓比基本保持在15到20之间; 而根据中金所发布的最新数据，当日国债期货成交量2462手，持仓量4302手，成交持仓比仅为0.57，相比节前接近1的超低比率，再创新低。

成交持仓比指标一直以来都被认为是衡量期货市场成熟与否的重要标志之一,被用来作为判断期货市场上投资者结构的指示器。事实上，股指期货在经过了近半年的上市期后，成交持仓比才降至10以下，如此看来，刚刚满月的国债期货有些太过“早熟”。

一位接近中金所人士告诉记者，对于上市以来的成交持仓比，交易所认为比较适当，基本上满足了“高标准，稳起步”的要求。而这也符合了交易所将国债期货市场作为小众市场的定位。据悉,当前仅有13家券商自营和十几个私募产品作为机构投资者参与国债期货市场。

业内人士指出，临近月末，国债期货作为一致性预期比较强的品种，却没有因为季度末例行的流动性紧张而出现大的行情。这就更难以吸引资金入场博弈。

中秋节前后，银行间资金出现阶段性紧张，9月24日银行间市场回购定盘利率多数创下八月新高。然而“620钱荒”再临的预期并没有维持多久，随着央行24日和26日接连实施两次800亿以上的逆回购，市场情绪开始缓解。

纵观全月，国债期货出现连续的反弹，上市以来整体走势呈“V”字形，然而最终未能有效突破，“V”字形9月27日从顶部回落。

某银行债券交易员表示，当前是经济数据真空期，资金面主导市场运行，节日这段资金紧张时期已经度过，资金面可能进一步回暖，有利于提振现券交易需求，国债期货短期上涨可期。不过，刚刚过去的节日因素消减了期货交易热情，市场成交下滑明显，这也是当天成交量惨淡的重要原因。

套利套保难施展

事实上，国债期货是已经上市的最为复杂的期货品种，从国外的经验来看非常适于进行量化交易。因此，跨期套利和期现套利等交易方式曾被这些机构热情期待,然而从当前的盘面来看，复杂交易模式实施的条件仍不成熟，这也反过来进一步造成整个市场交投寡淡。

“跨期套利需要各个合约间相对平衡的成交量，然而现在成交都集中在TF1312这一个合约上，其他合约成交稀少，大机构的跨期套利策略还难以施展。” 南华期货研发总监苏晓东告诉记者。根据中金所数据，8日TF1312的成交量为2399手，而TF1403和TF1406加起来也只有63手。

无独有偶，期现套利同样存在困难。

“上市第一天的上午，很快就出现了价格拔升，交投也比较活跃，那段时间还是有一定的套利机会的。”上海中期国债期货分析师刘文博指出，“但是这一个月看下来，国债期货价格走势和现货的拟合度高于预期，基差变化不大，很难找到合适的套利机会。”

而更为不利的是，就算捕捉到了套利机会，能否拿到现券对于一般机构亦是一个未知数。

“国债期货上市之前进行的债市整顿，对债券市场丙类户造成了不利影响。自从今年上半年暂停丙类户开户以来，私募不能进入银行间市场交易，现在私募已经很难在银行间债券市场上直接拿到最便宜可交割券，而交易所市场又太小，这样现货端和期货端无法匹配，期现套利就难以进行。”苏晓东表示，“现在实力较强的券商拿券更有底气一些。”

债券现券市场主要是银行间债券市场和交易所市场，前者规模巨大但门槛很高，后者可以拿到现券，但体量仍不足以支撑机构的期现套利规模。

“以10月8日的市场情况来说，某只最便宜可交割券在交易所市场只有区区500-600万的规模，按照中金所规定的最小交割数量10手，对应的现券为1000万。”刘文博表示，“也就是说，交易所能够提供的一只可交割券数量甚至不能满足一个客户的最低交割需求，更不用提利用这个市场上的现券做期现套利了。”

由于期现套利考虑到现券的可得性，一开始没有合适的现券，资金也就不会投入到期货市场，这就导致了国债期货套利资金的不足。至于国债期货可能发挥更大作用的套期保值功能，则由于真正的现券巨头银行保险没能及时参与，套保资金亦告紧缺。”

“国债期货给市场最大的想象，就是银行、保险这些与期货没有传统交集的行业拉进来，而且，国债期货代表的是债券这一大类资产的套保避险需求。国债期货上市之前市场的乐观情绪主要建立在这两大预期之上。”刘文博指出，“上市一个月以来，成交量始终萎靡不振，根本的改观还要看银行保险何时真正入场，国债期货要想达到美国的水平，未来国内外的大机构都要吸引进来。”

然而随着利率市场化进程的不断加快，类似9月16日的国债期货行情可能会再次重演。

“利率市场化的步伐必然伴随着相应的政策调整，在这些时间点上，市场上会出现观点分歧，这一点在9月已经有所表现。因此国债期货很有可能一夜之间火热起来，它现在暂时还是一个慢热型品种。”刘文博表示。