阿里巴巴将在美上市 马云持股8.9%冲中国首富

2合伙人制度

合伙人制度是阿里巴巴上市过程当中马云最纠结的一关，也正是因此而避走香港选择赴美上市。简单点说，马云希望通过合伙人制度保证公司创始人及高管团队对阿里巴巴的绝对控制，这与港交所的同股同权、大小股东一视同仁的原则相违背。

目前，阿里巴巴集团董事会共有4人：阿里巴巴的马云和蔡崇信、日本软银的孙正义以及代表雅虎的杰奎琳·雷瑟斯。根据招股书，在上市之后，阿里巴巴董事会将扩充至9人，阿里巴巴占据5席，软银占据1席，雅虎将退出，另外的3席由董事会提名委员会提出，并在股东大会上选举产生。根据阿里巴巴与软银和雅虎此前达成的协议，阿里巴巴的5席将由阿里巴巴合伙人团队(28人，为阿里巴巴高管或创始人)提名产生，软银、雅虎不得反对。

马云心目中理想的上市公司治理结构应该是：马云、蔡崇信—阿里巴巴合伙人团队—董事会—股东大会。如果得以成行，马云基本上可以自上而下控制上市之后的阿里巴巴。

在美国该种“以小控大”的双重股权结构设置常见于科技类公司，以保证创始人在董事会的决策地位。

3支付宝

并没有装入此次阿里上市盘子的支付宝成为IPO关注的焦点，原因很简单，支付宝太值钱了，想象空间远远超过电商业务。

2011年，马云将支付宝从阿里巴巴分拆出来，注入自己控制的一家公司，马云持有这家公司46%的股份。直到这些动作完成，马云才通知软银、雅虎等阿里巴巴的大股东，由此引发一次大风波，股东质疑马云此举挤压了其持有股票的价值。马云解释称，只有分拆才能绕开支付行业外资禁入的监管，才能取得支付牌照。

在分拆之后，阿里巴巴与软银、雅虎等达成一个框架协议，即支付宝将继续为阿里巴巴集团及其相关公司提供服务，同时阿里巴巴集团也将获得支付宝母公司给予的合理经济回报。回报额为支付宝在上市时总市值的37.5%，预测不低于20亿美元且不超过60亿美元。上述框架协议也出现在了昨天阿里的招股书当中，不过做了一些调整，主要是对支付宝未来上市之后阿里巴巴集团所获补偿做出了更加细致的说明，保证上市之后阿里巴巴股东在未来支付宝业绩增长过程中享受到红利。

目前，外界对支付宝的估值高达440亿—750亿美元。

□评价

阿里将面临多重挑战

易观智库分析师卓赛君认为，中国电商市场在经历了前几年的爆发式增长之后，增速将逐步回稳。单就电商，阿里的想象空间有限，平台盈利模式将面临瓶颈。也有业内人士认为，尽管阿里的利润大部分来自电商业务，但云计算、大数据、金融，以及力推的移动端布局，才是阿里巴巴未来的发展空间所在。

不过，尽管这个互联网巨头的财务现状和发展前景被一些人看好，但分析人士认为，阿里赴美上市仍然面临多重挑战。

“当时为了支付宝，阿里跟雅虎‘闹别扭’，支付宝划为内资了，但阿里在美国的信用受到影响。目前来看，上市不是最重要的，关键是上市后的股价走势。”艾瑞咨询分析师徐昊说。

对于外界关注的网购售假问题，阿里巴巴近年来一直尽力整治，不过仍有分析认为，假货或将招致知识产权保护的质疑。

此外是监管政策风险。尽管支付宝并不在阿里巴巴的IPO资产包中，但支付贯穿了阿里的众多核心业务环节，尤其在移动业务中，支付的作用举足轻重。

马云在昨天发给员工的信中说，“只有很少数的杰出企业能够在资本市场持久驰骋。阿里巴巴这次在国际资本市场必将会因为规模，期望值，国界意识，文化冲突，区域政经……遭遇空前绝后的挑战和压力。”