新华社一日连刊三文透视IPO：体制先天缺陷

券商自主配售涉嫌利益输送

在此轮新股发行改革方案中，券商自主配售权被视为一大亮点。网下发行的新股，由主承销商在提供有效报价的投资者中自主选择进行配售。发行人应与主承销商协商确定网下配售原则和方式，并在发行公告中披露。

自主配售的初衷是平衡发行人与投资者双方利益，对新股定价形成约束。但有投资者对此表示忧虑，担心新规给了券商很大的自主配售空间，结果变成了利益输送工具，从而造成新的不公。

“在市场化程度比较高的国家，承销商自主配售有相应的制度匹配，但在我国，承销商往往把配售当作一种福利，带来利益输送，造成不公。”武汉科技大学金融证券研究所所长董登新说。

市场化改革不意味着放任自流。自主配售权和老股转让不意味着可以对股票随意进行分配。“证监会可以在询价过程中引入听证制度，对老股转让比例过高的IPO定价进行听证，同时加大报价和配售过程的公开程度，加强监管，确保公开公平公正。”一位资深保荐代表人说。

新华社：新股发行的“石头”不能没完没了摸下去

新华社北京1月13日电(新华社记者)看似简单的新股发行在中国股市上被演绎得越来越复杂。过去几年间，新股发行一直是市场的焦点，几经改革，却依旧问题重重。究其原因，当市场化与中国特色相结合，不同的理解，不同的立场，让新股发行一次次变成改革的试验田。

回首2012年，刚刚经过两轮改革的IPO正经受着破发潮的洗礼。彼时正是最为艰难的时期，业界普遍判断，经过破发之后，改革的成果即将体现。然而，当中小投资者的呼声和舆论的压力让监管层难以承受时，新一轮改革随即贸然启动。尽管在信息披露等理念上有所突破，但改革方案对于发行价格不高于行业平均市盈率25%的红线规定一下子让新股定价回到了窗口指导年代。

实践证明，之后发行的新股鲜有突破25%的红线，仅仅变相价格管制这一点就让改革宗旨的“市场化”三个字成为空谈。而此后的IPO暂停更是让新股发行再度陷入行政干预的泥潭，致使如今的正常化重启阻力重重。

当前进行的改革中，监管层努力践行市场化的诺言，从行政管制中抽身，却因为市场化的不够彻底而在计划与市场的碰撞中重回“管价格”的老路。可以说，超募与老股转让挂钩是此次改革的致命弱点。在定价权基本交还市场之后，在市场热情高涨的重启初期，超募几乎是必然。一边是市场化的价格放行，一边是计划性思维下对超募的限制，矛盾自然产生，而化解矛盾的手段又是行政干预。

数次改革，都是在寻找市场化与中国特色的结合点，但一次次实践均未能绕过“价格”这道坎儿，却又滋生出不同的问题，给人以“摁下葫芦浮起瓢”之感。

改革允许探索，却不能缺少“顶层设计”。新股发行体制改革不能无止境地探来探去，而是应该沿着一个正确的方向，不断完善制度和机制，在给市场稳定预期的前提下坚定不移地稳步推进。