IPO重启将引发股市大变局 投行能力将强化

但也有机构投资者认为，1月7日同期询价的有8家公司，与6日仅有两家不同，机构打新资金难免分散，若机构报价低，则老股转让的凶猛程度会下降。从首次询价的两家公司看，公募基金的报价相对偏低，如新宝股份公告，剔除最高报价部分后，网下投资者报价的中位数为8.67元，加权平均数为8.72元，公募基金报价的中位数为8.10元，公募基金报价的加权平均数为8.05元。

“在过往的研究中，产业资本的态度一定程度上反映了他们对公司前景的看法。如果大股东冲在减持的第一线，我们会心存疑虑，公司未来还有多少增长空间？”深圳一位研究总监说。他认为，对此类公司的报价不能定得太高。

跨市场套利恐生变数

投中集团旗下的金融数据产品CVSource统计显示，纳入统计的15家待上市公司中，有12家公司均有PE/VC机构参与。不过，从上述公司的情况来看，已现身招股书中的创投机构入股时间多集中在2008、2009、2010三个年份，因此从硬性持股时间规定来看，多数机构满足“上市即能转让”的要求。这些机构是幸运的，因为他们大多都投满了三年，投资标的又经监管部门多层审核，质地不会差，但以后的情况可能会发生变化。

从目前的市场盈利模式来看，有一些资金通常会以PE的形式，从一线市场介入个股，并且在二级市场配合上市公司进行市值管理，最终达到获利出局的目的。然而，从新的规则来看，这种跨市场套利的模式可能发生变化。由于老股可以在发行时转让套现，上市公司的市值管理就存在前置的需要，PE投资和资本运作将会更提前。

基石资本合伙人陈延立指出，除了个别项目外，以往投资案例从进入到最终退出，整个周期都在三到五年左右。规则变化可能会要求更短的退出期限，这就意味着PE必须拥有更多的产业资源和更强的资本运作能力。否则，很难在与大股东的合作竞争中胜出。对于国内良莠不齐的PE机构来说，这是最大的挑战。

此外，对大多数PE来说，高溢价难以持续对他们来说也是一大挑战。IPO门槛降低，会使得收益率曲线逐渐平缓下来。陈延立表示，新股发行改革一方面会大大加快退出周期，能退总好过退不出，另一方面也会使得整个新股估值拉低，获得高溢价账面回报的可能性下降。另一位从事市值管理的投资人士告诉记者，未来的PE市场可能不仅仅是直投这块业务，发行环节的价格管控可能更需要关注。此外，如何保证大股东在发行环节“跑路”之后还能全力打理公司，也是需要研究的问题。