资金利率“赶顶” 政策红利牵引结构性牛股

原标题：资金利率“赶顶” 政策红利“造牛”

在资金面持续紧张的背景下，股市在估值和权重股等层面都会受到显著抑制，利率有效下行之前，预计A股很难实现系统性上涨。不过，考虑到系统性风险同样有限，市场局部活跃的格局有望保持。目前看，政策红利正在不断释放，军工、国企改革等相关领域内的个股已经迈开中期走牛的脚步。

资金利率抑制整体市场

在11月18日收复年线之后，沪综指上行脚步戛然而止，最近5个交易日大盘始终呈现横盘震荡整理格局，成交量也逐渐萎缩。本周一，沪深大盘更是在早盘走强后呈现跳水格局，“久盘必跌”的迹象愈发明显。

导致市场持续震荡的原因有二：一是从技术层面看，沪综指2200点上方存在巨量套牢盘，指数运行至该点位后存在较明显的技术性压力。二是资金利率对市场构成明显压制，相对于技术面，资金面紧张给市场带来的压力更为沉重，影响的持续性也更强。

在央行公开市场操作的影响下，本周一7天和隔夜SHIBOR都出现了小幅下行，但3个月等中期资金利率仍然维持着小幅走高的格局。显然，在“放短锁长”的货币政策导向下，资金面持续处于比较紧张的状态中。资金面的紧张格局在国债(217.00,0.000,0.00%)期货走势上也得到较好体现，昨日国债期货主力合约再度掉头向下，出现幅度较大的调整。分析人士认为，考虑到今年的货币政策目标，央行现有政策在四季度发生明显变化的可能性非常有限，这意味着资金紧张格局不仅很难在未来一段时间发生改变，更可能因为年末效应的叠加而进一步加剧。

对于股市来说，资金利率高企从两方面限制了股市上行空间。一方面，资金利率长期处于高位，将明显提升股市的预期收益率，进而压低整体市场的估值水平。另一方面，资金面紧张对于A股权重股会产生明显负面压力。比如，资金利率高企直接导致银行净息差降低的预期，这可能从业绩预期的角度提升银行股的动态估值水平;再比如，资金利率高企意味着房地产等高杠杆型企业运营成本，甚至系统风险的提升，对于地产股来说，11月逐渐下滑的销售数据将进一步加剧高利率环境下的企业风险。对于A股市场来说，无论银行股还是地产股都是影响非常显著的权重股，此类股票受到抑制也在很大程度上意味着大盘指数的上行乏力。