改革难以提振经济增速 政策红利“定向投射”

原标题：利好冲击并存 政策红利“定向投射”

改革力度虽超预期整体利好较为有限

□长城证券 张勇

上周A股上演悲喜剧，在三中全会召开前夕股市连续下跌，在市场对改革力度大失所望之后迎来意外惊喜，三中全会后公布的《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》又远超市场预期，令市场迎来转机。很多投资者开始重新对年底的中国股市充满希望，寄希望改革能够唤醒中国股市。笔者认为，三中全会充分强调市场的决定性作用，体现了管理层全力推进改革的决心;不过，对于股市而言，三中全会只对个别板块起到短期利好作用，对A股整体利好有限，年底中国股市可能依然会弱势收官。

改革难以提振经济增速

改革短期不会提升经济增长速度，反而令部分垄断行业高利润不复存在。

《决定》提出要紧紧围绕使市场在资源配置中起决定性作用深化经济体制改革，坚持和完善基本经济制度，加快完善现代市场体系、宏观调控体系、开放型经济体系，加快转变经济发展方式，加快建设创新型国家，推动经济更有效率、更加公平、更可持续发展。

三中全会强调加快转变经济发展方式，改变以往投资拉动模式，势必对原有经济增长模式造成较大冲击，所以改革短期内不仅不会提升经济增长速度，在经济转型背景下，经济增速反而有可能有所放缓，对股市影响偏负面。

与此同时，三中全会强调市场在资源配置中其决定性作用，将会加大国有企业改革力度，在银行、石油、电力、电信等垄断行业推进改革，允许民营机构进入。如果银行、石油等垄断行业放开准入条件，允许民营资本介入，势必对垄断行业的高利润率造成致命冲击，导致上述暴利行业盈利水平迅速向平均水平靠拢。如果银行、石油、电力等行业盈利水平下降，将对股市中的上述大盘蓝筹股造成打击。近期银行、石油、电信等股票走势偏弱，就是对未来行业垄断被打破后业绩下降的提前反应。

综合判断，《决定》出台后对市场的影响将是差异化的，对部分行业如环保、文化、军工、信息技术构成利好，但是对银行、石油、电力等垄断行业造成一定冲击。

股票发行注册制或带来冲击

新股发行注册制虽然对券商构成短期利好，但是市场依然会担心注册制将导致新股发行速度加快，资金供求进一步失衡。

《决定》指出，健全多层次资本市场体系，推进股票发行注册制改革，多渠道推动股权融资，发展并规范债券市场，提高直接融资比重。

市场对于新股发行改革预期很高，管理层也提出诸如引入优先股制度等改革措施，投资者对新股发行改革还是抱有较高的期望值，希望新股发行重启伴随着发行制度的改革，对二级市场造成冲击最小为佳。但是在《决定》中直接提出推进股票发行注册制改革，短期将会对市场造成一定短期负面影响。