11月洗盘 创业板全面回调11月调为主基调

转型逻辑未破坏中期或酿慢牛行情

基于创业板今年以来超强的市场话语权，该指数连续三周的放量急跌，基本上令短期看空声音占据上风;再加上四季度经济回升力度放缓、资金面延续偏紧格局，11月市场似乎只能顺应成长股回调的大潮。不过，中期来看，在转型逻辑并未实质性动摇，且中国经济不存在失速风险的背景下，接下来经济增速的小幅波动，不会给市场带来系统性的下跌风险，反而所谓的改革红利将成为市场最大的看点。待十八届三中全会正式划定改革框架之后，市场趋势将逐步明朗，届时如果伴随着存量资金的激活，比如房市资金回流至股市或其他大类资产，则市场还有可能坐享一波存量资金“搬家”的红利。

从基本面来看，尽管宏观经济面临各种制约，这些因素也很可能会令宏观经济增速在未来相当长的时间内保持在相对较低的水平。但10月PMI的继续回升，表明中国经济依然维持于稳步复苏的通道中;再加上高层多次喊话进行预期管理，目前市场普遍认为经济不存在失速的风险。也就是说，经济增速的波动，对市场的影响将边际效应递减，至少不会成为接下来市场走势的决定性因素。

事实上，在经济失速风险极小、改革又着力推进的背景下，市场或更关注改革的方向及进程。目前来看，长期以来制约中国经济内生性增长的制度因素正有望得到改变，所谓的改革红利仍在酝酿中。近来市场普遍关注的国企改革、地权改革、打破行业垄断引入竞争等政策，都将为股票市场带来制度性的红利。

十八届三中全会定于11月9日-12日召开，将进一步对全面改革进行研究。只要三中全会释放出的改革信号符合预期，则市场大概率会就此出现转折点。

就11月全月的市场结构来看，创业板的大幅退潮，并不代表着市场的全面下跌，至少不断传出的改革信号，会在一定程度上激发市场的交投热情。尤其是调整已较为充分的土改、自贸等中期改革主题，将继续保持着对中短期资金的吸引力。不仅如此，包括优先股试点、国企改革、去产能等措施在内的改革可能使得过去几年持续低迷的部分传统行业存在“逆袭”的机会，大小盘之间的估值溢价也将阶段性收窄。