年内最大单周跌幅 难阻震荡上行慢牛路

但同时也应看到，长期以来制约中国经济内生性增长的制度因素，正有望得到改变，尽管这一改变在很大程度上是被迫的。“提升效率”是经济领域改革深化的关键词，也是当前在中国生产要素禀赋出现变化下的必然选择。可以看到，近期投资者最为关注的国企改革、地权改革、打破行业垄断引入竞争等政策，均是以提高企业经营效率或资源利用效率为目标。

实际上，不少发达国家也经历过制度变革期，例如上世纪70年代日本迫于石油危机而进行的制度改革，70年代末起撒切尔主导的英国国企改革，美国在80年代初开始的提升效率的改革等。从股市的表现来看，尽管这些国家在制度变革阶段经济活力仍然不够强劲，但股票市场却都是牛市。

不过，由于一些客观因素的存在，改革深化以及转型成功的预期，并非速成。最近的考验期即将到来，相信无论高层传递出怎样的信号，市场都会有不同的解读。可以预计，改革与转型将是未来几年中国经济的主题，也是投资者需要持续重点关注的因素，其过程必然曲折，但目前看方向比较明确。

除改革与转型预期外，人口结构决定了在未来相当长的时间里，中国经济将会受到内需的支撑而不会明显失速，虽然老龄化进程开始，但真正失去动力可能至少要等到2020年之后。新技术的应用以及历史欠账的填补也可能为一些产业的发展提供动力，从而对整体经济形成支持，比如移动互联技术、新能源、环保等。

另外，尽管整体流动性不会如过去几年快速增长，但在社会流动性配置变化可能有利于股票市场。这主要取决于房地产市场、实体经济、境外投资、股票及债券市场等不同投资渠道预期收益的优劣。

震荡上行是主基调牛股或将频繁出现

总体来看，制度变革红利以及转型成功的预期对于股票市场至关重要，其过程曲折和方向明确决定了股票市场可能以震荡上行为主基调。从市场结构来看，改革与转型将使得结构性牛市深入演绎。基于产业上升周期以及制度变革产生的牛股可能频繁出现。

从未来可见的利空因素来看，地方债务问题不时曝出、房地产调控、小经济周期波动、美联储QE退出、IPO重启等都有可能成为市场下跌的理由，但只要改革与转型的进程持续，任何短期的快速下跌都可以成为投资者进场的机会。

产业景气向上产生的投资机会可能更为确定，这类牛市已经在创业板上进行了将近一年之久，中短期来看，估值偏高、资金获利丰[-0.19%]厚可能对此类股票造成压力，但如果整体市场环境持续回暖，未来几倍甚至是十几倍大机会可能仍将出自这一群体。

基于改革红利的炒作不会就此罢休，而将是长期的过程，上升过程中，剧烈震荡将如影随形。除了当前已经崭露头角的自贸区、土地改革、金融改革、民营放开等概念外，国资重组也可能是未来诞生超级牛股的摇篮。

对于那些既无改革雨露灌溉，又无高增长光环庇护的股票，也并非全无机会，传统行业集中度提升也可能造就大市值的公司，近期受益于此的典型行业便是乳业。相信在未来数年，一些传统行业中的少数上市公司同样可以复制行业巨头的成长过程，其股票市值也将会不断扩张。(中国证券报)