社会融资结构生变 货币政策迈入微调“窗口期”

原标题：社会融资结构生变 货币政策迈入微调“窗口期”

4月M 2增长13.2%社会融资结构生变

监管层施压影子银行为实体经济融资利率降温

5月12日，央行公布的4月份社会融资规模统计数据报告显示，广义货币(M 2)余额为116 .8 8万亿元， 同比增长13 .2%，比上月末高1.1个百分点，比去年同期低2 .9个百分点。 这一增速高于市场预期。从社会融资结构上看，包括信托贷款、受托贷款以及银行承兑汇票在内的表外融资增长规模进一步下降，并且占比缩减。

业内分析人士指出，监管层频繁释放强化影子银行业务监管的信号，在市场中继续发酵，这促使现有的社会融资结构发生微调。未来监管层将进行更多联动，整顿金融监管套利乱象，引导实体经济融资利率回归理性。而从货币政策导向上看， 短期内降准几无可能，不过，对促进“三农”、小微的定向宽松政策还有实施空间，货币政策将进入定向微调的“窗口期”。

增速

13.2%高于市场预期

根据央行公布的数据，4月M 2同比增长13.2%，较3月的2001年来最低增幅12.1%略有回升。而M 2增速重回13%以上的水平，也高出了市场的普遍预期。

北京金融衍生品研究院首席宏观经济研究员赵庆明对记者表示，M 2增速和市场预期有差异，但在某种程度上可以解释，因为3月份银行存款冲时点的意愿不明显，所以3月份M 2增速格外低，他表示，虽然4月份增速超出市场预期，但若对比历史数据，13.2%的增速则是回归了比较正常的水平。

一般而言，M 2增速与存款增速应该保持一致，不过，4月M 2增速与存款增速出现了一定程度背离。数据显示，4月当月人民币存款减少6546亿元，同比多减5545亿元。4月末银行存款余额同比增速为11.1%，较3月末下降了0.3个百分点，低于去年年末2.7个百分点。赵庆明表示，人民币存款减少主要来自于住户存款，可能与理财产品和“宝宝”们分流有关。另外，住户存款减少也可能和消费增加或收入减少有关。

中金固定收益研究团队分析称，M 2和存款增速偏离的原因可能跟同业存款增长以及理财出表量出现背离季节性变化这两个因素有关。分析指出，这在今年的1月份也曾出现过，当时存款增量和增速都明显下降，而M 2增量上升，表现为普通存款向同业存款转移，当时与余额宝等货基规模大幅上升有关。不排除4月份同业存款也可能因为货基或者银行的类现金管理产品增长将普通存款转化为同业存款。

也源于普通存款向同业存款转移这样的结构性变化，贷款增速也与M 2增速出现了偏离。4月末，人民币贷款余额75.68万亿元，同比增长13.7%，分别比上月末和去年同期低0.2个和1.2个百分点。当月人民币贷款增加7747亿元，低于市场8800亿的预期。 

交行首席经济学家连平表示，出现这一现象的主要原因在于银行负债结构的持续明显变化，一方面一般存款在银行负债结构中占比持续下降，不利于一般贷款投放；另一方面非存款金融机构资产规模增大，部分以同业存款形式进入广义货币口径。总的来说，M 2的结构性变迁及银行同业业务的高速发展形成了贷款投放增速与广义货币增速背离的现象。

整体信贷投放趋缓，但从人民币贷款的期限结构来看，中长期贷款比重持续提升，这主要受益于企业中长期贷款供给较为稳健，其余额同比增速由3月末的10.21%，微升至4月末10.74%的水平。赵庆明分析称，中长期贷款信号性较强，这是因为最近一些投资政策落实的步伐在加快。从企业部门来看借贷是比较正常的，所以经济并没有那么悲观。

不过，连平表示，考虑到整体信贷投放增速放缓，及企业中长期贷款绝对增速较低的格局，企业中长期贷款增速“一枝独秀”或仅能反映银行增加久期以提高资产收益率的倾向。2013年以来，银行贷款久期持续增长虽然有利于鼓励社会长期投资，但也同时增加了银行的久期匹配难度，增加了潜在的流动性风险。