券商：差异化为王

A股牛市冲天，监管层发布了针对投资者开户的新规和对两融业务的要求，外部生存环境猛然改变，也许将导致券商行业格局的变化。

自2015年4月13日起，中登公司取消自然人投资者开立A股账户的一人一户限制，允许自然人投资者根据实际需要开立多个沪、深A股账户及场内封闭式基金账户，上限为20个。

这将直接影响证券行业经纪业务的佣金体系，使投资者在不同券商之间的转移成本大幅下降，加剧券商行业竞争。

一人多户政策推行后，区域型券商将会面临佣金水平和市场份额双降的风险，而率先主动降佣、坚决转型的互联网券商则会在竞争中占优。

除经纪业务外，券商两融业务中的融资业务发展也较为快速，目前上市券商的融资余额已经接近其财务杠杆能够撬动资金的理论上限，但融券业务仍发展迟缓，管理层也发布文件表示要支持券商开展融券业务，提高融券交易便利。

由于两融、自营等业务并不受一人多户政策影响，随着经纪业务收入占券商总收入的比重不断下滑，上述创新业务占券商总收入的比重将不断攀升，注重多元服务，以服务质量取胜的大型综合类券商也不会惧怕经纪业务佣金利率的下降，在新的政策环境下也将处于有利地位。

“触网”券商挑起价格战

一人一户限制放开后，市场首先感受到的就是投资者开户数量的激增。

根据中登公司最新发布的数据，4月6日至4月10日，沪深两市开户数达168.41万户，刷新历史纪录。而4月13日，在一人一户限制放开消息的刺激下，投资者的开户热情更加高涨，过多的开户数量甚至使中登公司的电脑处理系统出现了延迟。

根据多家券商反馈的数据，4月13日的开户数量较前几日要多上20%到30%。其中，与互联网对接较为成熟的海通证券的开户量甚至达到了5万户，超过了之前最高日开户量2.7万户的纪录。

由于新规之下，客户开设新账户时不必取消原来的证券账户，之前困扰投资者的销户障碍也就不再存在，各大券商将在佣金率、服务内容上直接拼刺刀。

证券行业近些年的佣金水平持续下滑，2015年1月至2月，券商行业平均佣金率为0.0591%，较2014年全年佣金利率下滑14.47%。而一人多户开启之后，佣金利率的下滑速度还将加快。

受佣金利率下降影响最大的当数区域性券商，例如西部证券、山西证券、东北证券等。这些券商佣金利率相对也比较高，但在一人一户制度的限制下，由于新开账户较为繁琐，许多投资者较易接受高佣金，但当一人一户限制放开，这些券商的区域性垄断优势将很难存在。

支持“一个平台多个账户”的互联网券商正是这些地方性券商最大的威胁。目前，证券开户方式有三种：直接到交易所现场开户、登录各券商官方网站开户、手机下载券商APP开户。随着互联网的普及，投资者越来越青睐后两种开户方式，这也将导致地域之间的边界越来越模糊。

此前，以华泰证券为代表的一批“互联网+券商”，网上开户佣金达到0.03%的新低。今年2月20日，国金证券与腾讯合作之后，推出首只互联网证券服务产品佣金宝，更以0.025%的佣金迅速抢占了一批客户。国金证券年报显示，2014年，公司经纪业务实现佣金收入10.18亿元，同比增长59%。股票基金交易总金额1.2万亿元，同比大幅增加170.07%。

“互联网+券商”的模式也受到了监管层的认可。证监会主席助理张育军4月15日表示，资本市场天生具备“互联网+”的条件，当前“互联网+资本市场”各种业务形态已经展开。

张育军称，监管部门将支持互联网企业开展资本市场业务。具体措施包括放宽行业准入，实施业务牌照管理；积极支持互联网企业改制上市融资，加强公司治理；欢迎和支持互联网企业开展场外业务；鼓励支持互联网企业参与资本市场基础设施建设。

虽然降低通道费用是主流趋势，也体现了管理层做活股市、减轻二级市场投资成本的意图。但也有声音认为，目前“互联网+券商”的模式是在“赔钱赚吆喝”。

据了解，0.03%的佣金比例对普通券商来说还有一些利润空间，但0.027%到0.028%就已经是成本价了，而0.025%的佣金比率只有交易量非常大的证券公司才能保证不亏本，要赚钱只能是在形成广泛的客户规模后，以提供高附加值服务等其他途径进行流量变现。但在愈加激烈的竞争下，有些券商甚至将佣金比例降低至0.02%，显然为了抢占客户已经不再考虑成本。

平安证券发布研报指出，互联网券商需要反思高附加值服务：互联网券商虽然在获取流量方面具备相对较大优势，但是如果互联网券商不能吸引投资者参与到有较高附加值服务的业务中，那么互联网券商将沦为通道券商，开户数增长并不会带来更多的业绩贡献。