券商研究所之困：本末倒置 分析师偏离轨道

尚无经验

激辩转型之路

有人提出，现在的券商已经进入3.0时代；1.0时代是2000年以前以内部业务支撑；2.0时代是2000年以后建立的与公募基金、资产管理公司佣金分仓的模式。随着近几年市场上的一些变化，券商佣金分仓模式的盈利能力在逐渐下降，现在的券商应该到了要进入3.0的时代，但3.0时代到底应该做什么仍是一个未知数，不过形成共识的是互联网模式可能会对券商研究产生深远的影响。

目前券商的思考集中于两点：一是大资本时代的到来，很多券商开始做自己的资产管理公司，研究可以为资管产品提供一些内部服务；二是2011年证监会出台了一个证券投资顾问业务，券商由佣金战转向投资顾问服务的模式，由研究所提供研究给投资顾问用以服务客户。但投资顾问模式这几年尝试也没有取得太多成果。

海通证券副总裁李迅雷、申银万国研究所所长陈晓升等券商高管纷纷呼吁，券商研究要正视目前遇到的困难，目前的商业模式需要朝着回归政策研究和业务发展研究、公募不再是惟一服务对象、摆脱股票投资研究依赖、提升销售人员专业能力、差异化竞争走向实质、整合全业务链六个方向转型。

在金融界“慧眼识券商”2013年最佳分析师量化评选颁奖典礼上，当谈到对券商转型的看法时，深交所上市推广部行业研究高级经理、中关村管委会科技金融处副处长王焕然表示，整个券商的业务发展，应该从业务驱动型向研究驱动型发展，这是研究所的价值所在。

他山之石

取经成熟市场

国泰君安研究所所长黄燕铭指出，从国际经验来看，研究所还未演化出更好的商业模式。其实，传统的以研究换佣金模式并非中资券商独创，国外大中型投行一直沿用着这种商业模式，而且国外投行通过研究换交易佣金的程度更高。

由于公募基金的投资思路和券商研究所的价值投资观相契合等种种因素，目前国内券商研究所将公募基金作为主要客户，甚至是单一的服务群体，因此服务内容也局限于股票投资范围内。这也导致，一旦股市出现单边下跌，券商研究所的研究价值难以体现，分仓收入也将持续下降。国外投行研究业务的服务对象比国内要广泛得多，并没有划分公募、私募之类，只要资金量达到一定规模，投资理念符合这种服务模式、符合合规要求，研究所都可以向其提供服务。

此外，提供上市公司调研、企业IPO路演等服务也不是国内券商研究所的独创，国外投行同样重视上市公司调研等与证券研究相关的服务。但是，对于偏离证券研究的娱乐活动一般是不允许的，因为国外投行对于娱乐招待往往有着非常严格的规定，而且合规方面也会有很严格的要求。

此外，国外投行的研报中往往会出现负面评级，而国内研报最差的往往也只给出中性评级，这导致国内券商研究的独立性受到质疑。对此，黄燕铭介绍称，国外有相关的规定，负面评级必须占到一定比例，但主流还是正面评级的研究报告。

北京商报记者潘敏/文宋媛媛/漫画