央行重启7天期逆回购 国债期货反弹有限

长期资金成本居高不下

一是信贷资源或者流动性错配问题依旧突出。信贷数据和融资数据显示，11月新增社会融资规模达1.23万亿元，较10月份多增加3700亿元。表内外信贷活动均进一步扩张。其中，人民币贷款、企业债、委托贷款和信贷贷款反弹势头最为强劲。在完善信贷结构之前，央行适度偏紧的货币政策难以扭转。

二是伴随2014年利率市场化推进加快，市场供求关系决定中国长期被压制的资金成本将回归本源，即资金利率将会出现明显上涨。导致长期利率被压制的原因就是人口基数庞大带来的高储蓄效应，政府主导的高速增长的投资，人为压低居民储蓄的使用成本。随着人口红利的消失，社会总储蓄增长未来也将明显放缓，银行只好提高利率吸引有限的流动性。因此银行短久期负债和长久期资产的不良信贷结构调整也需要较长时间。

三是海外实际利率也将回归正常化。美联储12月19日宣布每月削减100亿美元债券购买量，拉开了海外主要经济体货币正常化的序幕。未来美元实际利率的上升也将带动人民币实际利率上升，警惕后市随着美联储削减QE引起热钱大规模流出带来的资金面的额外冲击风险。 （作者系宝城期货分析师）