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央行降准后 降息仍有必要


来源:中国证券报

目前来看,流动性供给缺口因全面降准得到弥补,而通胀走低带来的实际利率高企依然较突出,利率存在继续下调空间。无论是出于托底经济、应对通缩风险的需求,还是从保持货币政策松紧适度的角度出发,当前都存在适度放松货币条件的必要。

原标题:央行降准后 降息仍有必要

全面降准终究还是来了。央行此时降准,兼顾了平抑流动性季节性波动、对冲外汇占款减少、稳定经济增长和推动结构调整的多重目标,是对当前偏紧货币条件的合理修正。目前来看,流动性供给缺口因全面降准得到弥补,而通胀走低带来的实际利率高企依然较突出,利率存在继续下调空间。

春节前流动性面临较大考验,为央行放松货币环境提供了契机。为平抑货币市场波动、弥补短期流动性缺口,春节前历来是央行投放流动性的高发期。具体到今年,节前流动性收紧的风险更大。除去常规的长假取现影响外,春节前新一轮IPO进一步加大了机构流动性管理的难度。在今年春节前流动性面临多重考验的情况下,央行采取更大力度的放松动作非常必要。

更根本的原因在于:一方面,新增外汇占款趋势性减少,导致基歹币长期面临供给缺口,有必要稳定中长期流动性供给,确保银行体系正常运转。另一方面,当前货币条件存在放松的必要。经济增长下行压力不减,宏观经济政策仍需发挥托底的作用。1月制造业PMI数据连续第6个月下行,且进一步跌破了50的荣枯线,显示制造业生产经营活动继续放缓。结合其它高频数据分析,一季度经济增长率恐将滑向政策底线,货币政策需要适时肩负起稳增长的责任。

同时,通缩风险持续增加,货币政策存在放松的压力。去年下半年以来,消费品价格增速不断放缓,工业品价格加速下行,通胀水平持续走低。考虑到美元升值、需求疲软、大宗商品价格下行趋势依旧,我国物价仍处于下行通道,且通缩风险持续增加通胀下行将导致实际利率抬高,这不利于居民消费和企业投资,抑制经济增长动能,由此带来货币政策放松的压力。

在低增长、低通胀的环境下,近期已有越来越多的经济体加入货币宽松的行列,竞相放松货币条件以改善经济增长、摆脱通缩困境。去年11月降息后,我国货币宽松节奏有所放缓,货币条件没有明显改善,甚至更趋紧张。首先,货币增速继续放缓。其次,人民币实际有效汇率仍处升值通道。最后,通胀走低导致实际利率并未出现明显下降。纵观货币增速、人民币汇率、实际利率,这三者都处在趋紧状态,可见货币条件并未出现明显放松。

无论是出于托底经济、应对通缩风险的需求,还是从保持货币政策松紧适度的角度出发,当前都存在适度放松货币条件的必要。在具体做法上,目前监管层已然在推动宽信用的进程,但投资增速回落导致的融资需求萎缩一时难以扭转,货币增速还在走低。近期人民币对美元汇率贬值的倾向更加明显,即期汇价持续徘徊于波动下限附近,但考虑到人民币国际化战略和防范国际资本大量流出,央行势必不会允许人民币出现趋势性贬值预期和走势。相比之下,降低实际利率更为容易。

降低实际利率,首先有必要下调存贷款基准利率。鉴于信贷在我国社会融资结构中占有重要地位,要有效降低实体经济融资利率水平,很难回避调降存贷款基准利率这一选项。其次,降准亦有助于引导利率下行。目前法定存款准备金率仍处于高位,银行存款的资金效率较低,加上利率市朝的作用,导致银行的资金成本无法下降。通过下调存款准备金率,可一次性释放出大量低成本资金,有助于增加银行体系流动性,推动市场利率下行。

因此,央行选择全面降准,既是对冲外汇占款下降,也是对偏紧货币条件的合理修正。降准搭配降息的做法,更有助于引导实际利率下行。目前来看,一季度经济下行压力大、通缩风险上升,央行继续下调基准利率值得期待。

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[责任编辑:倪珊珊]

标签:央行 存贷款基准利率 PMI

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