陈功：原油之后铜异动 大宗商品将倒下？

原标题：陈功：原油之后铜异动 大宗商品将倒下?

原油价格已经腰斩，近期全球铜价暴跌，2015年1月14日，上海期铜价下跌7%，伦敦铜价也一度跌6.6%，这是六年来铜市最大单日跌幅。

我们的问题是，原油价格大跌，以及近期铜价的下行，是否意味着大宗商品面临漫长熊市?我们需要非常谨慎地予以分析。

第一，油价下行对世界经济可能不全然是坏事。1985年10月以此后的半年，沙特也曾引导了全球油价从超过30美元/桶下跌至10美元/桶。这巩固了沙特在OPEC中的领导地位，及其对全球油价的主导地位。而低油价有力地帮助西方经济逐步走出滞胀，有助于市场利率从市场高位回归正常水平。由此看，威胁全球经济复苏的，不是低油价，而是高油价。

第二，低油价有助于页岩油气的深度革命。次贷危机以来，美国政府已在逐步减少和取消对页岩油气的补贴，逐步提高环境要求，加速使用页岩气替代电煤等。这已带动了美国页岩油气行业的洗牌，并使高成本的陆地原油开采利润微薄。持续的低油价可能使得页岩油气的创新继续深化，海洋原油地位上升，且全球气候变化的巴黎会议有可能取得突破性成果。

第三，低油价对中国也不是坏事，尽管短期看使企业盈利恶化和通货紧缩威胁加剧，但毕竟中国是一个油气进口依存度不断上升的国家，目前中国在能源进口用汇和燃油附加税方面受益，低油价对中国经济转型和要素价格体系改革，都是更为宽松的外部环境。

油价之后，铜为什么暴跌?现在还没有相对充分的解释，第一种解释是2015年中国春节太晚，而节前往往中国工业运行迟缓，铜需求季节性萎缩。第二种解释是对中国经济加速下行的担忧，工业铜主要用于建筑，汽车，电子设备等，而目前对中国这三类行业的预期都不是太乐观。第三种解释是油价下跌带来了人们对大宗商品的悲观情绪，而铜则是油价之后的另外一个牺牲品。

那么，原油之后，铜的异动是否意味着大宗商品的长期熊市?我们的回答是否定的。

第一，沙特推动原油价格的反革命，对美国抗页岩油气的革命，牵涉到错综复杂的多种因素，经济面只是其中的一种。第二，2014年，中国铜需求创历史记录，来自中国的铜需求并未有趋势性萎缩的迹象。第三，目前全球铜供求大致平衡，年供应过剩量大约在10万吨，这甚至可以由中国物资储备轻易消化。第四，这轮铜的下跌，导火索是上海期市沽空仓单大量涌出，触发随后伦敦铜的下跌，中国人似乎在领头做空。做空目的和现期货操作策略还不清晰。

同样，如果我们认为大宗商品面临长期熊市，那么其逻辑背景，第一种可能是全球经济不是复苏，而是更持续低迷;第二种可能是全球增长创新如此有效，以至于支撑增长不需要更多大宗商品。但这两种可能性似乎都不大。

但目前铜的下跌，仍然有其有趣的一面，难道仅仅是中国春节过晚所致吗?而不是国际社会对中国经济增长持续恶化的共鸣吗?另外一种悲观情绪是，大宗商品下跌的第一棒，是海湾国家和美国，对俄罗斯的综合制裁;第二棒则可能是沙特为首的海湾国家，对美国页岩油气和中东政策的不满;第三棒的下跌力量是谁?会是中国持续放缓的增长，阴影浓重的通胀吗?

我们的结论是，大宗商品十年大熊还缺乏足够证据，油价下跌的悲剧中含有正能量，也许铜价暴跌并非趋势性的，它折射出沽空者对2015年上半年中国宏观经济加速恶化的担忧，而不仅仅是春节太晚。但愿中国经济不是压倒大宗商品的第三接力棒。