余丰慧：谨防新兴市场货币雪崩波及中国

原标题：余丰慧：谨防新兴市场货币雪崩波及中国

23日,土耳其里拉、阿根廷比索、南非兰特、巴西雷亚尔等新兴市场国家货币在外汇市场上相继大跌。俄罗斯卢布兑美元的汇价也一路走软,至5年低点,阿根廷比索兑美元的跌幅超过15%。

最为惨烈的是，为了保住在过去一年里已减少了近三分之一的外汇储备，阿根廷无奈停止对该国货币比索汇率的支撑。这一举动令比索创下12年来最大跌幅。像是蝴蝶效应，新兴市场普遍沉浸在悲伤的情绪中。而阿根廷政府的一个决定成为那只扇动翅膀的蝴蝶。阿根廷政府24日表示，将开始允许用储蓄购买美元，放宽严格的外汇管制。然而，此表态一出，此前两个交易日因外界信心流失而重挫14%的比索汇价，当日再度大跌约1.5%。24日,尽管一些发展中国家央行出手干预汇市,但未能阻止跌势。土耳其里拉、阿根廷比索、南非兰特、巴西雷亚尔以及俄罗斯卢布对美元汇率跌幅都在1%以上。历史上两起汇率崩盘引爆的区域性金融危机大有重演迹象。

一起是1994年的墨西哥金融危机。1994 年12月19日深夜，墨西哥政府突然对外宣布，本国货币比索贬值15%。这一决定在市场上引起极大恐慌。外国投资者疯狂抛售比索，抢购美元，比索汇率急剧下跌。从20日至22日，短短的三天时间，墨西哥比索兑换美元的汇价就暴跌了42．17%，这在现代金融史上是极其罕见的。有两大诱因：从国内因素看，墨西哥吸收的外资，有70%左右是投机性的短期证券投资。资本外流对于墨西哥股市如同釜底抽薪，墨西哥股市应声下跌。比1994年金融危机前最高点2881.17点已累计跌去了47.94%，股市下跌幅度超过了比索贬值的幅度。从国际因素看，美联储为抑制本国通胀率上涨而提高利率,导致资金大规模从墨西哥回流美国,墨西哥因货币贬值陷入严重的金融危机。

危机爆发后,墨西哥私人投资减少29.5%,公共投资减少8.7%,1995年国内生产总值将下降2%,累计通货膨胀率高达50%,失业率也屡创新高。

另一起是1997年的亚洲金融风暴。1997年7月2日，亚洲金融风暴席卷泰国，泰铢贬值。不久，这场风暴扫过了马来西亚、新加坡、日本和韩国等地。打破了亚洲经济急速发展的景象。亚洲一些经济大国的经济开始萧条，一些国家的政局也开始混乱。主要有三大原因：从地区因素看，亚洲国家外向型的经济形态导致外来资本过密过大，这些国际资本抽走对其冲击巨大。同时，亚洲国家为了吸引外资，一方面保持固定汇率，一方面又扩大金融自由化，实施资本完全自由流动，给国际炒家提供了可乘之机。从国际因素看，美国利用美元霸权，自顾本国经济，而忽视美国金融市场动荡对它国的影响。同时，也有乔治·索罗斯的个人及一些支持他的资本主义集团利用量子基金兴风作浪谋其利益的因素。

在这两起区域性国际金融危机中，中国内地得以幸免，似乎完全没有被波及到。原因是显而易见的。从国内因素看，那时，中国经济对外开放程度不高，融入世界经济大循环程度尚浅，外向型经济尚未成型。更加重要的是，汇率和经常项目、资本项目管制严格，基本不可自由兑换和流动。同时，国际资本流入中国内地规模和比重都不大。

这次新兴市场货币遭遇疯狂抛售导致雪崩式下跌后，一旦引爆区域性金融危机，中国内地已经很难幸免。中国与上个世纪90年代墨西哥和亚洲金融风暴时已经不可同日而语。本世纪以来，中国已经走上了外向型经济发展之路，贸易顺差盈余很大，外储增长很快、规模巨大，国际资本流入很多，融入世界经济大循环程度很深。一旦全球金融动荡，中国内地必将首当其冲，2008年金融危机冲击余波未消就是佐证。如果这次新兴市场发生区域性金融危机，对中国内地影响和冲击将大于2008年金融危机时期。

中国内地国际资本比重很大，撤回美国对中国必将带来较大影响。同时，中国内地房地产等资产泡沫相当严重、相当危险，外资撤离必将刺破泡沫，引发金融动荡。同时，自美联储去年底宣布自今年开始每月削减购债规模之后,发展中国家股市整体承压,新兴市场国家股市指数自去年10月中旬起跌幅超过9%。中国股市也持续低迷。美联储将于本周举行年内首次货币政策会议,市场普遍预计,在美联储主席伯南克任内最后一次例会上,美联储将为退出购债计划加码。一些市场分析师担心,美联储如果再次削减购债规模,很可能引发资金再次大规模流出新兴经济体。可能促使新兴市场局部金融动荡形成飓风。而蝴蝶效应形成的飓风无疑将席卷同属于新兴市场的中国。

当然，也要看到中国内地具有应对新兴市场货币雪崩乃至导致金融风暴的两个有利因素。一是中国实行的有管理的浮动弹性汇率制，使其避免了固定汇率制遭受冲击的弊端。如果中国继续实行固定汇率制，而又放开了资本自由兑换进出和流动，那么，必然遭受冲击，这说明加快金融改革的重要性。二是中国有低于新兴市场金融动荡的强大外汇储备实力。截止去年底中国外汇储备高达3.82万亿美元。

新兴市场金融动荡给新兴市场国家包括中国的外汇开放和管理提出了思考。一国必须在三个目标中选择两个。一国可以固定其汇率，也不削弱其中央银行，但手段必须是控制资本流动；一国也可以让资本自由流动，并维持本币的自治能力，但手段必须是让汇率自由波动；或者，一国还可以选择让资本自由流动，并能稳定本币的汇率，但手段必须是放弃调控本币利率以防止通货膨胀和经济衰退的权力。同时，尽管开放经济带来了许多益处，但若开放过度，特别是对短期资本流动不加限制，很有可能会遭致投机者的攻击。所有被投进去的东西，投资人随时都有可能回收和撤出。这就可能酿成金融危机和银行危机。

到了中国央行权衡利弊，考验其决策能力的时候了。