流动性压力是推进 利率市场化的正常现象

原标题：流动性压力是推进 利率市场化的正常现象

去年是流动性偏紧的一年。今年初，货币市场和债券市场利率不断攀升，票据贴现率和真实贷款利率也不断上扬，甚至还出现了“钱荒”。受众多因素影响，2014年，流动性紧张的局面仍难有明显舒缓迹象。

利率上升成为趋势

从市场利率的角度分析：数据显示，继2013年6月20日银行间隔夜拆借利率升至13.44%的高点后，每到月末，货币市场各期限利率水平均有所上扬，利率水平出现了周期性抬头。利率上升从货币市场、债券市场已慢慢向贷款市场传导，中小企业融资成本不断抬升。利率走势起起伏伏的背后，是银行资金的周期性紧张。形成这一状况的原因众多，其中既有月末资金需求较大等因素，也有大量资金流入非标资产，资金严重错配，同业市场疯狂拆借等偶发性因素。

从未来趋势看，融资成本的上升又恰好与中国利率市场化不断演进，储蓄与投资缺口收敛以及外部流动性供给下降不期而遇，中国将不可避免地迈入一个利率上升的大周期。

从商业银行流动性管理上看：流动性问题是心理层面的恐慌更多，但是流动性紧张是未来一个大趋势。目前流动性没有问题，只是流动性成本变动，金融机构能借到钱但是成本很高。流动性问题是期限错配问题。

在利率市场化背景下，一方面，商业银行负债融资化，使其资金成本从传统的存款利率向同业存款利率、货币市场基金收益率水平靠拢；另一方面，商业银行在扩张资产负债规模过程中，期限错配、流动性错配风险同步增大，进而导致其对流动性的敏感性增加。

互联网金融来势汹汹，也成为吸纳流动性的一个重要原因。诸如余额宝、百度百发、网易理财等互联网金融平台争相抬高预期收益率，也成为流动性的又一管涌。

从央行的角度分析：伴随利率市场化改革加速，金融机构通过各种金融创新方式、争先恐后加杠杆，导致宏观经济总体信用急剧扩张，同时暗藏监管失控的风险。观察可见，通过偏紧的货币政策、较高的资金利率水平，倒逼金融机构去杠杆，在2013年已经成为央行防范金融风险的一个重要途径。在利率市场化完成之前，金融机构加杠杆冲动难消，货币政策也难有明显放松。

在偏紧的货币政策条件下，今年货币市场流动性大概率将继续保持“紧平衡”状态，而叠加了利率市场化的背景之后，资金利率恐将更加面临易上难下、波动性增强的局面。

从海外资金的流向来看：外部流动性的变化将成为影响今年银行间市场资金宽松度的一个重要因素。去年年底美联储宣布逐渐退出量化宽松货币政策，尽管人们预期退出过程将相当温和，但毫无疑问全球流动性变化的拐点已经出现，并从资本渠道和贸易渠道对新兴市场产生冲击。从资本渠道来看，一旦美联储货币政策转向，过去多年来资本流入新兴经济体的现象很容易演变成大规模的资本外逃，触发新兴经济体的金融风险；从贸易渠道来看，主要是经常账户恶化风险。近年来，新兴市场国家的经常账户顺差逐步收窄，甚至转为逆差，加剧了货币贬值和经济减速的压力。

受央行货币调控“去杠杆”的开启、商业银行资产负债结构难有明显改观、外部资金大进大出等因素影响，今年银行资金的周期性紧张现象或将成为常态。但“钱荒”倒不至于再现。