叶檀：中国楼市风险与美国退出QE无关

这个逻辑起点未必正确，对于周期的判断是失误的，对于货币发行体制的认知是错误的。

退出QE不仅不会减少货币发放，反而会增加美国货币发行量。宋鸿兵先生引用5月23日《华尔街日报》的文章，“美联储挤压了影子银行：央行对国债的购买行为，正在导致关键的回购市场出现了抵押品短缺。”美国的货币和信用的创造方式已经发生巨变，通过回购市场回购抵押品创造信用，“闲置在美联储账户上的1.8万亿美元国债，正在使回购市场的安全抵押品处于饥荒状态，考虑到‘转抵押’的（货币）乘数效应，这意味着经济体少创造了约5万亿美元的信用”。

以 “类10年期国债”的方法计算，到2013年12月，美联储已经持有全部流通国债的33%，如果继续按照QE3的购债速度推进，2014年将达到50%，2015年为65%，2016年为80%，2017年为95%，到2018年初，所有市场中的美国国债，都将被美联储通通吃光。当然，早在这之前，回购市场就已经崩溃了，没有回购市场，整个金融市场也将不复存在。

美联储之所以将安全抵押品回吐给市场，正是因为市场摆脱了冻结状态，正胃口大开，吞吃大量的国债与两房债等安全抵押品以创造信用。美联储当时购买是因为市场如惊弓之鸟，不愿意买入任何金融产品，现在，美联储是时候把购买力还给恢复信心的金融机构了。退出QE不会让美国减少信用货币发行量，反而可能增加。

中国汇率改革正式起步，伦敦的黄金到了中国，美国的黄金到了中国香港，大量的美元储备变成美债，看到一个节衣缩食的经济体有那么多财富，欧美绝不会饶了人民币，让人民币汇率大幅贬值。未来人民币小幅升值将是主流，直到中国经济无法支撑暂停汇率改革步伐的那一天。

中国房地产市场风险很大，明年市场分化会极其严重，但那与退出QE、美元回流没有半毛钱关系，与经济结构失衡、实体经济紧缩、局部资产泡沫有关。