经济周评：注册制将改变中国股市游戏规则

原标题：一周经济评论：注册制将改变中国股市游戏规则

“推进股票发行注册制改革”,是此前公布的《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》中关于股市仅有的一句话。短短11个字却有石破天惊的效果。证监会主席肖钢在日前举行的《财经》年会2014上表示,这是股票发行体制的一次重大改革,也是资本市场改革中牵一发而动全身的改革。这一改革将加速中国股市“去行政化”,凸显市场决定性作用,进而改变中国股市的游戏规则,令投资者对中国股市能借此“重生”充满期待。

中国现行的股票发行制度叫核准制,更早以前的是审批制。无论是审批制批额度和指标,还是核准制管准入,管拟上市企业财务、经营等众多指标甚至发展前景,显然都特别强调公权力的事前把关和监督。初衷虽好,把住入口,优胜劣汰,但实际结果却难如人意。因为,政府既没能力也无必要代替市场对风险、投资价值进行判断,而审批权过大的弊端则是人尽皆知。由于人为导致上市企业成为稀缺资源,不仅令新股发行成为“暴富游戏”,一些有发展潜力的公司还被过高的进入门槛挡在门外。

实行注册制,其核心是确保企业信息披露的真实性,与核准制最大的区别就是,不再对发行人的资质进行实质性审核和价值判断。证券监管机构的职责是对申报文件进行形式审查,通过强制信息披露,确保信息的真实、准确、完整,至于现在企业经营状况如何,今后盈利前景怎样,让投资者根据披露出来的信息自行分析和判断,企业能否上市及上市后的去留也交由市场来决定。

人们会说,现在上市门槛如此之高,还有证监会和发审委为上市公司的诚信和质量背书,公司质量仍难保证,企业做假和内幕交易层出不穷,若进一步放权于市场,IPO不审批了,问题企业岂不更多?中小投资者的命运难道不会更惨?这种担心可以理解。但得明白,注册制是要让市场起决定性作用,却不是登个记就可生效这么简单,不但确保信息真实披露就是个很严格的要求,实行注册制更不是不要政府监管,而是监管的重心由原来的前端审核向后移,强化事中和事后监管,宽进严管。因此,注册制下的市场更需要完备的法律法规的约束。

众所周知,美国就是实行注册制的国家。近年来在美国上市的中国企业颇多,那些在国内不够准入资格的好企业,不但在美国淘到了第一桶金,而且上市后还会受到市场的追捧,但饱尝苦头的中国企业也不少。因为进来容易立住难。由于美国市场透明度高,法律法规健全,市场主体的权利意识和捍卫能力极强,上市企业瑕疵不但容易发现而且会被放大,不管怎样都难逃市场惩罚。或被做空打压,或遭投资者集体诉讼,还有因信息披露违规直接被勒令退市的。显然,严峻的法律制裁和各种诉讼赔偿,社会公众的全方位监督,正是与注册制“宽进”相对应的“严管”力量。

当然,中国不是美国。中国的市场环境还需要完善。肖钢强调注册制改革是牵一发而动全身的改革,是一个循序渐进的过程,这就表明,推进注册制改革不可能一蹴而就,方方面面有许多工作要做,不但需要相关法律法规的调整和完善,需要推进市场主体的功能发育和归位尽责,更要进行司法追溯、赔偿机制、集体诉讼制度和退市机制等一系列制度的配套改革。近来证监会不断加大执法力度和扩大执法范围,将财务专项检查作为发行监管的长效机制,建立发行审核与稽查的联动机制,某种意义上都是在为推出注册制创造条件。而明确了注册制的改革方向,证监会不断从行政审批权力脱身,不但有益于发挥市场机制,实现还权于投资者的本意,其自身也有更多的时间和精力做好事中和事后监管。随着制度建设步入正轨,游戏规则改变,可以肯定,市场将会变得更加理性、成熟,更加重视价值投资,也会更好地保护投资者尤其是中小投资者权益,注册制将成为中国股市中长期走牛的重要制度保证。（盛　刚）