股权激励“金手铐”别误砸了投资者

增发新股实施激励

要避免伤害中小投资者

监管部门“松绑”上市公司股权激励，本意是给上市公司开正道，加快通过增发实施股权激励计划;而上市公司按照相关规定推出股权激励也无可厚非。但是必须考虑增发新股实施股权激励计划对二级市场投资人的影响。

实践证明，股权激励这一“金手铐”对健全公司约束机制，促进公司长远发展的确起到了一定的积极作用。一大批国有与民营上市公司借助股权激励，公司业绩得以稳定提高。以国有上市公司为例，前有伊利股份、现有上海家化等通过这一“金手铐”，公司面貌焕然一新，投资者也从中获益。而近几年，随着大批中小企业上市，股权激励方案更是层出不穷。一批民营上市公司由此强化了公司内部治理而做大做强。然而，股权激励是把双刃剑，如果是好的激励方案，则对公司发展具有一定的积极作用;但如果条件过低就会损害股东利益。尽管《办法》中规定用于股权激励的股票来源有上市公司回购、增发及其他法律、法规允许的三种途径获得，但是很少有上市公司动用真金白银来回购股票给激励对象，他们一般都选择增发股票的形式来实施。向激励对象增发股票的方式无疑不利于二级市场投资人。

部分上市公司在推出方案时，往往用足了政策，尽可能地压低行权价格。而行权的业绩条件也暗藏玄机。误伤二级市场投资者的做法有：其一，以远低于市价的价格增发股票，往往令二级市场高处不胜寒;其二，上市公司为了满足行权条件，本身有压低基期业绩的“激励”，这种行为在很多公司股权激励方案中若隐若现。其三，增发股票势必增加股本，摊薄现有业绩，从而对现有股价产生影响。此外，股权激励除了行权条件、价格外，还涉及费用问题，也间接影响到股价的波动。

应少用增发股票形式

来实施股权激励

所以，笔者认为，证券监管部门应鼓励上市公司多用股票期权少用增发股票形式来实施激励方案，并对明显不符合实际情况的相关规定及时做出修订。上市公司推出方案时，除了平衡公司内部利益外，还必须顾及投资人的利益。行权价格应尽量靠近市价，从而给投资人以信心。如果必须采取增发股票的方式，其行权价格不应太低。当然二级市场的价格是在不断变动的，不同市场环境下，行权价格的高低是相对的，但不管市场环境如何，其价格不应过分偏离市场价格。以市价最高折扣30%比较合理。事实上，市场对那些行权价接近市价甚至高于市价的股权激励方案，通常都给以热情回应。因为投资人深知，只有高行权条件才能真正促使高管用心去提升公司业绩;只有高行权价格才能迫使公司管理层重视市值管理。唯其如此，他们的权益才能在一定程度上得以保护。 (作者为上海社科院博士)