华西证券：吹响股票发行注册制改革“集结号”

原标题：华西证券：吹响股票发行注册制改革“集结号”

从2001年3月股票发行核准制的正式启动到此次《关于进一步推进新股发行体制改革的意见》的发布，回望新股发行体制改革历程，一条主线贯穿始终，那就是坚持市场化、法制化;一个主旨从未改变，那就是维护市场公平，切实保护投资者特别是中小投资者的合法权益。正是这些坚持，促使我们极大释放了社会创造活力，推动中国证券市场的面貌发生历史性变化。

为了促进中国证券市场公平、公正、有序发展，我国始终坚持进一步完善证券市场的基础性制度建设——新股发行体制，并将推进新股发行体制改革作为一项重点工作长期开展，自2009年至2012年期间，我国对新股发行定价机制进行了三次改革，对于推进新股发行体制的市场化进程发挥了重要作用，得到了社会的普遍认同。中国证券市场在新股发行方面，无论市场规模还是市场成熟度均取得了巨大进步。但作为一个摸索中的社会主义新兴市场，在发展过程中不可避免的会出现一些问题，诸如中小投资者权益保护不够，高市盈率、高发行价、高超募的“三高”现象，以炒新、炒小、炒差、炒短等为代表的非理性投资等问题。这些问题扭曲了证券市场的有效运行机制，严重损害了广大投资者的权益，阻碍了证券市场的正常发展。因此，为了保护中小投资者权益，根本性解决“三高”问题，顺应逐步推进股票发行从核准制向注册制过渡的时代发展要求，中国证券监督管理委员会于2013年11月30日发布了《意见》，启动了新股发行体制改革的第四阶段。

《意见》再一次设定历史航标，把“坚持市场化、法制化取向，综合施策、标本兼治，进一步理顺发行、定价、配售等环节的运行机制，发挥市场决定性作用，加强市场监管，维护市场公平，切实保护投资者特别是中小投资者的合法权益”作为全面深化新股发行体制改革的总体原则，并制定针对性措施强化投资者保护，从五方面推进完善市场化运行机制，提出三大举措提高上市公司信息披露质量，采取三大措施抑制“三高”、“圈钱”现象，强化中介机构职责。该意见全面贯彻了党的十八届三中全会决定中关于“推进股票发行注册制改革”的要求，深刻反映了股票发行制度改革的发展趋势，综合考虑了当前证券市场的形势和条件，吹响了新的历史起点上股票发行注册制改革的“集结号”。

在我国证券市场的起步初期，证券法律体系尚不健全，各项制度安排包括监管手段亟需完善，发行人、保荐机构和其他证券中介机构的行业自律能力仍待提高，投资者的理性投资意识及风险意识不足的背景下，核准制成为历史选择的必然。但随着中国股市的规模发展和市场成熟，尤其是加入世贸组织后，在经济全球化和金融自由化的大背景下，形势虽好，尤须兢慎，我们需要一种更有利于市场资源优化配置的新股发行体制，于是，注册制凭借简化审核程序、提高投资者投资判断能力，改善市场运行效率，充分体现公开、公平、公正原则等优势逐渐引起公众的关注。

实现股票发行审核从核准制过渡到注册制，关键在于逐步减少乃至消除行政力量对市场选择股票发行人的干预，从而建立起市场化运作机制。《意见》遵循市场化方向，放松行政管制，强化市场约束，通过审核理念、融资方式、发行节奏、发行价格及发行方式、约束机制等五个方面构建市场化运行机制;从以价值判断为主转向以信息披露为核心，取消现行制度中涉及公司价值实质性判断的内容，要求信息披露更加完善全面，防止出现虚假及过度包装现象;同时进一步完善规则，推动发行人和市场中介机构归位尽责，并加大对违规行为的惩处力度;力求为投资者创造良好的投资环境，将新股选择权交给真正的市场主体——广大投资者，从而夯实理性投资、价值投资与长期投资的基础，破解中国证券市场发展中面临的难题，化解来自各方面的风险挑战，推动我国证券市场持续健康发展，促进证券市场更好地适应与服务中国实体经济的快速发展。

金融是现代经济的核心，金融棋活，全盘皆活。证券市场作为金融的重要组成部分，做好新形势下的发展工作，责任重大，意义深远。我们要按照中央的方针政策和工作部署，不断开创证券市场发展的新局面，为全面建设小康社会和我国现代化建设做出更大贡献。

(作者系中国证券业协会投资银行专业委员会委员)