张庭宾：中国企业应警惕美元债陷阱

原标题：中国企业应警惕“美元债”陷阱

中国某些骨干企业会跌入美元债的深渊吗？有可能！

有人或许脑中还存留着前些年借美元债的美好景象。在2005年人民币升值之前，很少中国企业发行美元债券，即借入美元贷款。那时借钱，每年5%的利息，在6年后归还，由于此后几年人民币对美元升值了36%，借款中企实际几乎不用支付什么利息——因为人民币升值的汇率收益实际抵消了借贷利息。

可是，让人不可想象的是，在人民币对美元即将进入贬值周期之际，中国企业却还在向外资银行和资本市场借入巨量美元债。

据Quartz援引的数据，2012年四季度，中国企业在美日欧银行的外币贷款仅为380亿美元，但仅仅一年之后，2013年四季度，这个数字就增长到了3490亿美元。与此相印证，中国外管局公布的数据显示，截至2013年底，中国的外部债务存量（企业贷款和发债仅是其一部分）共计为8632亿美元，占GDP的9.3%。而香港一些银行称，中国企业外币贷款金额现在肯定已超1万亿美元。

进入2014年，中国企业海外发行美元债迅速飙升。据不完全统计，截至5月初，中企海外发行外币债券170亿~200亿美元，这仅是发债，还不包括银行贷款和民间借款等。

与2013年海外发行美元债的主要是房地产企业不同，去年底今年初以来，更多发行美元债的是中国的骨干国企——这份名单包括中冶集团5亿美元、宝钢5亿美元、中船集团8亿美元、信达资产15亿美元、国家电网35亿美元、中石化50亿美元等。

令人瞩目的美元债发行者还有中国的顶级互联网企业：百度10亿美元、腾讯25亿美元（计划50亿美元）。而阿里巴巴更是从海外银团借入了80亿美元，并已经花掉了绝大部分贷款。

中国的骨干国企和顶级互联网企业蜂拥发行美元债，并非偶然，原因至少有三：

1．美元借款利率低。中国优质企业发行的多年期美元债的利率大多为3%~6%，腾讯3年期美元债利息仅为2%。

2．2014年以来，央行采取“稳健”货币政策，使国内货币政策偏紧。国内贷款利率居高不下，能够贷到年利率8%的贷款已经相当不错，民间借款利率大多在20%以上。

3．有关部委积极鼓励国内企业借美元债，并大开绿灯——“（2014年）推动外债管理由金融危机时期防范风险为主，转向经济转型升级时期提高经济金融运行效率为主要目标”。

如今的美元债看起来很美，然而，不知借款者有没有考虑到人民币可能大幅贬值呢？

笔者认为，自2005年7月开启的人民币对美元的升值周期已经结束，而正在展开的将是人民币对美元的贬值周期。

在这个未来大趋势下，中国企业借入大量美元债，短期将成为热钱外流的接盘者，将维持人民币相对高位，客观上使得国际热钱撤离时更从容、汇率收益最大化；长期来看，如果美元货币政策恢复常态乃至加息，再加上石油粮食危机和地缘政治危机引爆，中国金融风险爆发，国际热钱外流，人民币可能大幅贬值。届时，以人民币计价的美元债，就十分堪忧了。这正是中国企业借入美元债的最大错配风险——借的是美元，拿回国内要赚人民币来还。

未来除了汇率风险外，中企还可能面临金融经济危机下的经营风险，盈利或会大幅缩水甚至亏损。届时无法顺利偿债之时，会面临的窘境是：不得不按照市场极低价，让外资财团或借款人债转股。外资由此可以廉价参股乃至控股这些中国最核心的企业。

总之，为预防中国企业坠入美元债深渊的风险，建议有关管理层果断制止国企发行美元债。对于那些现金流良好、并无必要借美元贷款的企业，则要求其尽快偿还美元债，以避免未来深陷沼泽而无法自拔。