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金正大股权激励变味 财务处理疑埋下"伏笔"


来源:证券市场周刊

在停牌半个月之后, 国内复合肥龙头金正大(002470.SZ)推出上市以来的首次定增方案,与之一起出炉的是公司的首次股权激励方案。2012年,立思辰实现净利润4657万元,如果扣除收购友网科技的并表因素,公司原有业务仅实现净利润1143万元左右,同比下降高达84.78%。

在停牌半个月之后, 国内复合肥龙头金正大(002470.SZ)推出上市以来的首次定增方案,与之一起出炉的是公司的首次股权激励方案。然而,面对利好,公司股票复牌后却放量下跌,当日跌幅一度超过6%。

之所以称作“利好”,是因为与有些上市公司过低的行权条件相比,金正大给出的股权激励行权条件并不低,但市场却没有给予积极的回应。其实,在股权激励方案推出之前,金正大就已经做好了财务上的准备,公司的激励业绩难免涉嫌“注水”。

首推股权激励

根据公告,公司拟以19.88元/股的行权价格向激励对象235人定向授予2100万份股票期权,占公司总股本的3%。其中首次授予1990万份,预留110万份,计划向新引进人才或未来认定的核心人才授予。首次授予的股票期权分4年行权,每年行权25%。

对于市场关心的行权条件,金正大提出了较高要求。首次授予股票的行权条件为:以2013年业绩为基础,未来4年的净利润增幅分别不低于28%、64%、110%和168%,年复合增速28%。

金正大停牌前报收于19.4元/股,公司2011-2013年的年复合增长率仅15%,因此,对于未来的业绩要求和股票的行权价格,金正大给出的行权条件看似并不低。

在推出股权激励的同时,金正大还抛出了一份定增预案。公司拟以每股不低于17.61元的价格,向不超过10名对象定增不超过1.17亿股,募资总额不超过20.6亿元,用于公司项目建设。

其中,12.3亿元用于建设公司贵州年产60万吨的硝基复合肥及40万吨的水溶性肥料工程项目,预测项目建成后平均每年新增销售收入50.39亿元、净利润6.78亿元;4.3亿元用于农化服务中心项目,主要建设总部中心及100个区域中心,项目建成后平均每年新增销售收入34亿元、税后净利润1.29亿元;剩余募集资金用于补充流动资金。

根据公告,金正大预测上述两个定增项目达成后,有望给公司每年带来超过8亿元的净利润,2013年,金正大净利润创下上市以来的新高,但也不过6.68亿元。这就是说,定增效益有望使金正大净利翻番。

然而,面对双重利好,金正大的股价不涨反跌。股票复牌后,金正大跳水走低,跌幅一度超过6%,股价全天收跌近4%,成交量也创下两个月来的新高1.38亿元。直至发稿,金正大股价仍在低位徘徊,市场对公司的利好好像有些反应迟钝。

虽然市场反应冷淡,机构却给出了积极的评价。“作为全国最大的复合肥企业,行权业绩标准高,大股东对核心人才提出较高要求,体现公司做大做强产业的雄心和信心。”招商证券(600999.SH)对金正大的股权激励明显看多。

对于定增,中投证券的分析报告指出,公司贵州项目建成后可以使公司有效覆盖南方市场,有望再造一个金正大。

对于机构眼中“再造一个金正大”的贵州项目,金正大称项目投资回收期(含3年建设期)为7.1年,7年后金正大能否完成计划呢?从公司已经在贵州实施的项目来看,进展远逊预期。

早在2011年8月,金正大就宣布拟投入近60亿元在贵州瓮安兴建磷资源循环产业园项目,发展磷复合肥及相关磷化工产业,计划用5年时间分期建设完成。其中,一期项目投资预估约36亿元,项目开工后3年内建成。但到了2012年3月,项目投资缩水至32.37亿元,建设期变更为18个月。

实际结果却是项目严重超期。截至2013年年底,金正大贵州项目投入资金只有不到8亿元,项目进展只有一半,按照原计划项目本应完成建设。公司称年产60万吨的硝基复合肥项目已完成主体设备安装,即将试车;但对40万吨/年的水溶性肥料项目却只字不提。

同样是在贵州瓮安,同样是磷化工项目,芭田股份(002170.SZ)投资68亿元的项目进度却超过预期,公司在2013年4月投建该项目,一年后的3月19日,第一条生产线已经投产。

虽然市场和机构分歧严重,金正大已经做好了准备,股权激励业绩要求看似不低,但金正大已经在财务上提前埋下了“伏笔”。

管理费用激增

2013年,金正大实现营收119.92亿元,同比增长16.95%;实现归属母公司股东的净利润6.64亿元,同比增长21.39%。业绩低于预期,直接原因在于公司四季度管理费用大幅增长。

2013年三季报显示,金正大前三季度的管理费用为1.74亿元,同比增幅不足20%,但年报中却激增至4.36亿元,同比增幅远超一倍。“公司研发费用及日常管理费用增加所致。”金正大在年报中解释道。

2012年,金正大研发费用不足7000万元,但2013年激增至2.28亿元,且大部分都是在四季度集中计提。在此之前,金正大上市以来并没有在四季度集中计提费用的先例。

在管理费用激增的同时,金正大2013年的预收款同比大幅增长近60%至12.83亿元。预收款一向是企业业绩的“蓄水池”,预收账款金额越大,越有助于锁定未来业绩,在未来的会计期间可以转化为收入,并最终体现为净利润的大幅增长。

提前预提部分费用,同时大幅增加新订单的预收款,这一切都恰恰发生在金正大实施股权激励之前,有投资者怀疑公司是为2014年的股权激励顺利行权铺路。在投资者股东平台上,管理费用和四季度业绩问题被投资者反复提问。

对此,金正大财务总监李计国回应称,2013年管理费用增加的主要原因是公司对硝基肥、水溶肥进行了大量的产品研发投入和试验示范投入;至于四季度业绩不理想,则是“产品销售价格下降所致”。

更为不可思议的是,在管理费用激增的同时,金正大的销售费用在2013年四季度竟然成了负数。2013年前三季度,金正大销售费用为5.17亿元,但全年竟为4.84亿元,比前三季度少0.33亿元。

即使没有任何其他支出,其日常的销售工人工资、宣传费用也不会使得该会计科目出现负数,不知这是金正大的一时疏忽还是另有文章?

变味的股权激励

实际上,为了使得股权激励顺利兑现,上市公司往往会采取各种辅助措施,以期望行权业绩的顺利达成,或者直接降低标准,股权激励成了给高管的“红包”。

在完成收购友网科技一年后,立思辰(300010.SZ)2013年6月推出股权激励方案,拟向激励对象授予248万份股票期权,行权价格为7.59元;拟向激励对象授予248万股公司限制性股票,价格为3.95元。

立思辰的行权价格与发布前一交易日的收盘价持平,行权价格看似没有折让。但是公司行权条件看似难实则易。

根据立思辰公布的股权激励行权条件,与2012年相比,2013-2015年营业收入增幅分别不低于15%、30%和45%;同期的扣非净利润与2012年相比,增幅分别不低于62%、111%和174%。

2012年,立思辰实现净利润4657万元,如果扣除收购友网科技的并表因素,公司原有业务仅实现净利润1143万元左右,同比下降高达84.78%。

有着类似业务的远光软件(002063.SZ)和东华软件(002065.SZ),2013年都取得了35%以上的净利润增长率,而且两家公司业务仅集中在几个行业。立思辰号称是业界领先的文件和视音频解决方案提供商、国内最专业的文件管理系统服务商,主要面向政府机构及大中型企事业单位。

按照扣非后的增幅要求,立思辰2013-2015年的净利润应该分别达到7544.34万元、9826.27万元和1.28亿元。但友网科技的业绩承诺显示,其2013年和2014年的净利润不低于3955万元。

而且,友网科技之前已经超额完成了2012年3042万元的业绩承诺,这意味着如果友网科技顺利完成业绩承诺,立思辰原有业务净利润即使略有下降,公司也能顺利满足行权条件。

净利润“恰好”处于上市以来的历史低点,公司又收购了盈利能力极强的友网科技,立思辰本次“明高实低”的股权激励行权条件就非常明显了。

与之相比,三六五网(300295.SZ)则是直接降低行权的业绩要求。2013年12月,三六五网宣布,计划以48元/股向429人授予365万股限制性股票。解锁条件为:以2013年为基数,2014-2017年的净利润增幅分别不低于10%、25%、45%、70%;年净资产收益率均不低于8%。

在推出股权激励之前,即使所处行业低迷,三六五网业绩增速也从未低于40%,但股权激励的2013年却骤降至12%左右,未来的业绩要求则更是进一步降低,行权门槛过低,难逃上市公司给高管“送红包”的嫌疑。

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[责任编辑:苗贝贝]

标签:金正 股权激励 立思

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