如何看待上半年货币信贷超预期增长

原标题：如何看待上半年货币信贷超预期增长

超预期的信贷增长，给我国经济带来了什么？ 　

国家统计局日前公布的数据显示，一季度GDP同比增长7.4%，二季度增长7.5%。而年初，高盛将我国一季度GDP增速预期从原先的6.7%大幅调降至5%；不久前，11家银行和券商的经济学家和专家对二季度GDP的预测值为7.3%。 　　

信托违约潮没有出现，“明斯基时刻”没有到来，楼市变盘也未影响我国经济增长步伐。看起来，充满韧性的中国经济比预想的要好，“半年报”足以让人松一口气。 　

上半年金融数据似乎仍在印证，我国经济增长离不开货币政策的支持。 　　

数据显示，6月末，M2同比增长14.7%，这一数据既高于年度14%以内的目标，也高于市场预期的13.6%，比上月末和去年末高1.3个和1.1个百分点，为去年8月以来最高；而6月份人民币贷款1.08万亿元，同比多增2165亿元，比上月多2092亿元，超出市场预期。最令人关注的是，6月份，包含影子银行在内的社会融资规模为1.97万亿元，比上月大幅增加5655亿元，为今年3月以来最高。其中除了人民币信贷是最多增项外，新增未贴现银行承兑汇票、信托贷款以及委托贷款、外币贷款都出现较多增长。 　

基础货币投放在增长，信贷投放在增长，社会融资规模在增长……该怎样看待货币信贷的这种超预期增长？ 　　

上半年货币信贷超预期增长，是定向再贷款、定向降准和松绑银行存贷比等诸多定向货币信贷政策实施的结果。 　

定向调控是今年宏观调控的一大特色。6月10日，李克强总理在两院院士大会上作经济形势报告时说，要“不断创新宏观调控思路和方式，丰富政策工具，优化政策组合，在坚持区间调控中更加注重定向调控”；7月3日，李克强在湖南长沙主持召开部分省份和企业座谈会时说，“实施定向调控是宏观调控方式的创新，是区间调控的重要组成部分，也是对区间调控的深化”；7月15日，李克强在主持召开经济形势专家学者座谈会上，进一步解释了定向调控的内涵：定向调控的内涵是保持定力、有所作为、精准发力、统筹施策，是此前“区间调控”的深化。“有人认为，定向调控就是‘降准’，这是一种误解。”李克强纠正道，“定向调控不是‘大水漫灌’，而是‘滴灌’、‘喷灌’，是定向发力，抓住关键环节、重点领域、薄弱地带来进行调控。” 　

呼应宏观调控方式的创新变化，今年来，货币信贷政策调控也在不断追求因时而变，调控节奏随经济形势变化而不断变化：在一季度主要采取下达支农再贷款和支小再贷款额度后，4月25日定向降准、5月下旬向国开行定向发放棚改再贷款、6月16日再次定向降准、7月1日松绑存贷比……

上半年货币信贷超预期增长，也是货币信贷从被动投放到主动投放的结果。 　

今年上半年，随着美联储逐步退出量化宽松(QE)政策以及人民币贬值预期增强，我国金融机构新增外汇占款出现了走低趋势：1月新增外汇占款4373.7亿元，2月1282.46亿元，3月1892.0亿元，4月1169亿元，到了5月，外汇占款更是环比仅增加386.65亿元。外汇占款的逐月减少，不仅为央行减少常态式干预提供了非常关键的基础，也使得货币政策更为主动灵活，以前被动投放基础货币的局面被主动投放取代。 　

从上半年货币政策操作情况不难看出，货币当局更倾向于通过定向再贷款、定向降准和公开市场操作等方式释放基础货币，注入内部流动性，以对冲外部流动性的下降。比如，上周央行在公开市场操作中，实现净投放170亿元，为连续第十周净投放，累计净投放资金达5100亿元。加上两次降准释放资金共约1400亿～1500亿元、定向再贷款投放基础货币3000多亿元以及松绑存贷比理论上释放的近2万亿元信贷资金，半年来累计释放资金高达3万亿元左右。这些资金按照政策意图，主动投向实体经济，有力地支撑了稳增长目标的实现。 　　

今年优化融资结构的两条主线是：一“减”，即加大对“影子银行”的监管和规范，减少“影子银行”的融资规模；二“增”，即发挥资本市场功能，扩大股权融资比例，提高直接融资规模以及向银行体系注入或释放更多流动性，增加银行可贷资金，以便降低实体经济融资成本。 　

就前者而言，出于对信托贷款等“影子银行”违约风险的担忧以及出于对地方政府债务风险防范的目的，今年监管层加大了对“影子银行”的规范和监管。3月份以来，信托贷款逐月减少，截至5月，信托贷款仅增加116亿元。在“影子银行”规模逐步萎缩的同时，人民币贷款、债券及股票融资规模总体上升。这“一减二增”，是今年优化融资结构的总体方向。 　

但6月份有点奇怪，这个月似乎“一减二增”的主线不清晰了，不仅信贷在增长，以往趋于收缩的“影子银行”，比如信托贷款、委托贷款等也出现了较多增长。 　　

为什么？难道为了稳增长，“影子银行”风险可以视之不顾？ 　

其实，前面已经说过，上半年，人们担心的信托违约潮没有出现，“明斯基时刻”也没有到来。这意味着，目前违约风险和地方政府债务风险总体可控。鉴于此，在经济企稳还需要巩固，通货膨胀仍在低位，货币信贷收紧尚不具备条件，稳增长需要更多融资支持的背景下，通过谨慎放宽融资渠道，适度增加社会融资规模，可以进一步夯实稳增长基础。但短暂的“松动”，并不意味着“一减二增”优化融资结构的方向变了。 　

当然，目前M2增速已经不低，货币创造较多，指望继续大规模放松货币信贷政策并不现实，“定向调控不是‘降准’”。下半年在货币政策工具上，货币当局仍会更多采用定向再贷款或抵押补充贷款（PSL）等方式，直接增加对实体经济的信用投放；公开市场操作仍将在基础货币投放方面扮演重要角色。所有这些政策，着眼点只有一个，即改善信贷结构，降低实体经济融资成本，防止经济大起大落，通过经济的提质增效，实现人民有就业、收入有增长的目标。