叶檀：A股市场如何才有未来

原标题：叶檀：A股市场如何才有未来

4月22日晚，证监会网站再公布19家拟上市公司预披露名单，从18日晚23点半开始的半夜鸡叫已成大合唱之势，累计预披露总数达到65家。

批判半夜鸡叫意义不大，投资者要承认现实，暂停发行新股休养生息的时代一去不复返了。在外部各种力量的逼迫下，上市速度之快，市场化推进之迅速，将超过多数人的想象。

当下企业现金流紧张、负债率高企，选择A股市场“茁壮成长”成为不二之选。让有些指望的中小企业上市，说不定能培养出几家新兴行业中的扛鼎企业。至于被寄予厚望的债券市场，连最安全的国债都未能获得机构青睐，企业信用债又因利率过高屡屡被企业主动取消，从融资成本、续融能力等各方面比较，A股市场明显优于债券市场。

此次新股预披露真正值得关注的核心问题，是如下两点：一是沪市与深市边界模糊、市场重新定位；二是新股诚信机制能否落实到位。

2000年前，沪深边界模糊，2000年9月后，深交所停止主板股票发行，各板块疆域清晰，沪偏蓝筹，深偏中小，沪市国企为主，深市民企聚集。2010年开始，为平衡双方利益，规定8000万股以上在上证所发行，6000万股以下在深交所，6000万~8000万股可以自由选择。现在则取消了这一限制，《发审新规》规定首发企业可以根据自身意愿，在沪深市场之间自主选择上市地。未来除了北京的新三板特色清晰外，沪深边界模糊。此次在早期28家预披露公司中，龙马环卫、常州腾龙、九华山旅游、上海联明、中电电机、浙江万盛、浙江诺力和广州维力8家企业“改嫁”上证所。

表面上看这是市场化，但从上述一步步演进历史看，是两市利益均衡分配的过程，这不是真正的市场化。真正的市场化是上市权交由交易所，制定各自的上市条件，通过服务效率、交易活跃度来吸引拟上市公司，慈爱之手“损有余以补不足”只能说是A股市场特色的利益均衡机制。

上市后公司业绩变脸怎么办？监管层强调的是信息披露的全面与准确，定价高低由市场自己选择，承认市场有炒作的权利，有定价失误的权利，只要不进行信息误导、利益输送与内幕交易，价格由市场说了算。这是尊重市场的态度，也是未来股票市场化的基础，可以相信，几百家企业上市，将会出现破发与打新收益大幅下降。

出现信息误导，游戏规则非常明确，全部回购，赔偿投资者。4月22日预披露的星光农机，有股价破净后的高管增持条款，有公司承诺、法人承诺等。信息披露强调的就是信用，就是承诺。

公司承诺，如果有虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏，对判断公司是否符合法律规定的发行条件构成重大、实质影响，公司将自有关机关作出相应决定之日起30日内依法回购公司首次公开发行的全部新股，回购价格为公司首次公开发行时的发行价。法定条件构成，有法人承诺，有投行与律师事务所的赔偿承诺。

上述基于信用的承诺在实际操作上有一定难度。考虑到市场整体诚信堪忧，监管与强迫履约，将耗费巨大的人力物力成本。

《中国经营报》披露，IPO开闸之后首批挂牌公司公布一季报，约有四成挂牌企业业绩变脸。隐藏在“变脸”背后的，则是挂牌之前诸多企业为了利润目标大秀财技，与保荐机构“合谋”制造完美利润报表的事实。经历过“史上最严财务核查风暴”的挂牌企业，纷纷变脸，对于A股市场的诚信基础必须有足够的认知，怎么低估都不过分。

大规模变脸是对监管效率、监管成本的严峻挑战，所谓法不责众。前有万福生科保荐商设立赔偿基金，理应成为行之有效的制度规范，成为市场的底线规则。无处罚，就变脸，这是市场现实。

A股市场将进入万马奔腾的时代，此时底线游戏规则、真正的市场化格外重要，目前是决定A股市场有没有未来的转折点。