付兵涛：不宜以降息削减企业融资成本

原标题：付兵涛：不宜以降息削减企业融资成本

在当前经济增速放缓的背景下，降低企业融资成本对于减轻企业财务负担、增强企业投资动力具有重要意义。有观点认为，降低企业融资成本就是要降低基准利率。笔者认为，这一观点并不正确，降低企业融资成本有多种途径，但目前不宜采取降低基准利率的方式。

首先，降低企业融资利率需要保持市场流动性合理充裕。降低企业融资成本的关键在于降低中小微企业的融资成本。中小微企业的融资，有相当大一部分是来自于票据贴现贷款。数据显示，人民币票据融资贷款加权平均利率从2013年一季度的4.62%大幅提高到2013年四季度的7.54%，提高了63.2%。考虑到去年以来央行存贷款基准利率并未改变，而去年银行间市场流动性持续紧张。因此，票据融资利率上升主要原因就是银行市场资金利率攀升。

实际上，票据贴现贷款利率与银行间市场资金利率一直是密切正相关的。今年二三月份银行间市场流动性总体宽裕，市场资金利率回落，票据融资利率也比去年四季度有明显回落。尽管目前银行间市场流动性相对宽松，但由于去年6月份流动性事件的影响，目前市场普遍预期今年五六月份资金形势仍会较紧，有必要提前综合运用多种货币政策工具，防止流动性再次明显紧缩进而推高票据融资利率。

其次，降低企业融资利率可以适度调整融资结构，增加银行贷款占比，降低信托贷款、委托贷款等影子银行融资占比。近年来，由于贷款规模受限等原因，信托贷款、理财融资、委托贷款等影子银行活动增长较快，尽管影子银行在一定程度上也满足了企业的融资需求，但由于影子银行链条长、不透明，其融资成本也远高于一般银行贷款。

2013年社会融资规模为17.29万亿元，比2012年的15.76万亿元增加9.7%，但人民币贷款占比下降了0.6个百分点，而融资成本明显较高的信托贷款、委托贷款占比则分别提高了2.5和6.6个百分点，这也是企业感到融资成本上升的重要原因。因此，有必要适度增加银行贷款规模，引导企业更多从银行渠道融资而不是被迫从成本更高的影子银行渠道融资。

第三，降低企业融资成本应该大力发展股票和债券融资。与贷款等融资方式相比，股票和债券融资更加透明，融资成本也更低。如果能够在推进股票发行注册制改革、规范发展债券市场、培育私募股权投资市场等方面尽快取得实质性进展，那么对降低企业融资成本必将起到非常重要的作用。而且，发展股票融资和私募股权融资，对缓解当前中国经济债务规模提升过快、债务杠杆率偏高的问题也有很现实的意义。

第四，当前不宜降低央行贷款基准利率。央行贷款基准利率目前仍是绝大多数银行贷款利率的参考基准，通过直接降低央行贷款基准利率，固然可以降低银行贷款利率基准水平，但在资金成本上升、预期风险加大的背景下，银行可能通过提高利率上浮幅度来抵消贷款基准利率下降的影响。

最关键的问题还在于，降息可能导致市场对政策预期的改变，并可能导致房地产市场价格的再次大幅反弹。当前房地产市场出现分化调整迹象，尚未形成一致性预期。2009年下半年开始的房价暴涨和2012年四季度到2013年春节前后的房价上涨，都发生在连续两次降息的大约半年之后。尽管两次房价大涨都是多种因素共同作用的结果，但降息通过影响市场预期、降低实际利率、提高购房者支付能力，对房价上涨具有不小的助推作用。