谢亚轩：新增外汇占款或阶段性回落

新增外汇占款将阶段性回落

分析和预测中国国际资本流动要重视国际因素。所谓重视国际因素至少要避免两种倾向。一种倾向是只强调国际因素，忽视国内因素。比如，认为QE退出将带来全球流动性的大拐点，美元持续走强，人民币将面临暴跌，国际资本大举撤离中国。这种倾向忽视了不同新兴经济体的特性，忽视了QE退出大潮下不同新兴经济体表现分化的事实。另外一种倾向是完全无视国际因素，只强调国内因素。比如，认为国内利率高，套利资金必将带来国际资本涌入。国家外汇管理局日前公布的国际收支平衡表显示，2013年中国国际收支再现“双顺差”，其中资本和金融项目顺差达2427亿美元，较经常项目顺差1886亿美元大幅超出28.7%。国际收支数据似乎给上述观点提供了支持，但事实上，国际收支数据更多反映的是过去的情况，不能简单趋势外推。

应辩证看待美联储退出QR等国际因素对中国国际资本流动和外汇占款的影响。当前美联储退出QE带来的市场动荡不可避免将导致中国新增外汇占款在近期出现阶段性回落。2014年1月基于即期汇率计算的招商外汇供求强弱指标跌至-3.8，是近期的最低水平。基于中间价计算的招商外汇供求强弱指标较12月小幅下降，自去年8月来首次下跌。据此，笔者预计2014年1月新增外汇占款在2000亿元左右。综合考虑中国货物贸易差额的季节因素和当前新兴经济体金融市场动荡，预计2014年2月的新增外汇占款将回落至0左右。另一方面，笔者认为2014年全年全球的国际资本流动仍将处于回归正常化的阶段，不需对中国的外汇占款和人民币汇率过度悲观。美联储有序退出是以美国经济恢复增长为前提，而经济繁荣推动全球资本的流动性上升，风险偏好的上升在一定阶段推动资金流向新兴经济体。预计2014年全年特别是下半年，中国的国际资本还是以流入为主，外汇占款全年新增量可能在1-1.5万亿元左右，呈现前低后高的走势。

值得强调的是，如果外汇占款的增量果然如预测出现回落，那么央行将可能调整公开市场操作的节奏和方向，启动甚至加大逆回购等操作的力度，但鉴于“防风险”在货币政策目标中的地位上升，央行在近期放松货币政策的可能性很低。