郑学勤：美联储零利率政策不会改变

第一是年龄断层。经济发展也许可以用周期来解释，人口年龄的增长则是朝老年化的线性发展。按照专门人口问题的哈里·丹特的看法，同日本在上世纪90年代早中期一样，美国2008年危机与人口走向老年化是同步的。大批20世纪50年代出生的人，在金融危机前后进入退休年龄。作为持有最多财富的年龄阶层，他们步入退休之后，储蓄的愿望自然高于消费，货币贬值的预期也无法扭转这种趋势。

第二是工资压力。通胀的主要因素是工资。同商品价格不同，工资一般只涨不跌。美国现在仍然处在危机后金融去杠杆的时期。大部分家庭不是债台高筑，就是鲜有储蓄，因此找工作时不具备谈判工资的财力。再加上失业率居高不下，找工作竞争激烈，这就自然压低了新就业的人的工资水平。美国的核心通胀率不包括汽油和食品等商品，这种统计方法所基于的理论是食品等价格的变化是临时的。事实上，由于新兴国家生活水平的普遍提高，食品和汽油等商品的价格不但会波动，而且确实在长期上涨的趋势中。因此，在核心通胀率没有变化的情况下，人们在同等生活水平上的实际消费事实上在不断提高。反过来说，人们的实际工资事实上在不断下降，这将对社会消费和商品价格形成负面影响。

第三是美元的国际储存货币地位。通胀是纯粹货币现象的理论，是以封闭的经济体为前提的。如果一个社会可购商品和劳务数量不变，增发的货币在这个封闭的社会里流转，会打破供需平衡，导致物价上涨。但是，因为美元是国际储备货币，而许多国家特别是新兴国家中的利率要远高于零利率。因此，由美联储政策生成的货币，部分会通过各种渠道流向其他经济体。美国则有可能在一定时期内在没有通胀威胁情况下，保持超低利率。

新一届的美联储在管理货币政策方面也许会比较灵活。费希尔就曾经建议通胀率的目标不妨灵活一些。不过，从上述分析可以预测，总体来说，2014年美联储在退出QE3的同时，还会保持零利率政策。