谢亚轩：明年外汇占款或前低后高

外汇占款或前低后高

2014年全年国际资本流动仍将处于回归正常化的阶段。第一季度，考虑美联储可能启动QE退出进程所带来的不确定性，国际资本流动可能会出现波动。

当前全球资本流动应该处于一个新周期的开始或是向正常化回归的初始阶段，要辩证看待美联储退出QE的影响。美联储退出宽松货币政策具有正负两重影响，交替作用。对全球流动性而言，负面影响在于，由于美元的全球中心货币地位，美联储货币政策变化具有强烈的外溢性，影响外围经济体的货币政策。当美联储货币政策收缩时，流动性紧缩导致全球资本流动方向的变化。正面影响在于，美联储有序退出是以美国经济恢复增长为前提，而经济繁荣推动全球流动性上升，风险偏好的上升推动资金流向新兴经济体。未来1-2年间，这两个因素交替主导、此消彼长，而不是单一因素起主导作用。

我们过去曾将欧美央行的货币政策比喻为水泵，从源头上决定释放还是回收流动性，将全球金融体系比喻为水渠，决定了水泵泵出的水能否四通八达。美联储退出的负面影响体现在水泵泵出流动性规模可能逐步下降，从而阶段性导致流动性相对紧张；而其正面影响则体现在水渠通畅程度的提升，从而带来阶段性的流动性宽松。正如三轮量化宽松货币政策并未真正带来全球流动性和国际资本流动的繁荣一样，美联储从量化宽松货币政策中有序退出对全球资本流动也未必一直都是负面冲击。

目前看，美联储最早于2014年3月开始缩减QE规模。美国货币政策从超宽松中退出，短期内对全球流动性造成的影响以负面冲击为主。因此，在美联储超宽松货币政策退出的初期，投资者风险偏好的下降将导致国际资本撤出新兴经济体，全球国际资本流动可能如2013年6月至7月期间一样出现波动。但预计市场对此已经有所预期，波动的幅度会更小一些。

从中国的国际资本流动情况看，基本与全球资本流动走势接近。预计2014年上半年中国跨境资金流动的波动性上升，下半年国际资本还是以流入为主。2014年全年外汇占款新增量可能在1.5万亿元左右，呈现前低后高。