刘利刚：民间资本流向海外市场需要落到实处

原标题：刘利刚：何不松绑民资流出

十八届三中全会通过的《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》中，“构建开放型经济新体制”部分提到，“扩大企业及个人对外投资，确立企业及个人对外投资主体地位，允许发挥自身优势到境外开展投资合作，允许自担风险到各国各地区自由承揽工程和劳务合作项目，允许创新方式走出去开展绿地投资、并购投资、证券投资、联合投资等。”

这与当下的经济形势非常契合。

当前从整体来看，由于资本流入压力较大，央行倾向于收紧货币政策来抑制通胀压力，但政策收紧导致利率走高，造成了逐利资金的进入。与此同时，离岸市场的逐步开放，导致融资转向海外，随后低利率资金通过各种渠道回流境内。监管机构试图对影子银行业务进行控制，但这造成了利率在各个不同市场之间形成更大的差异，加大了资本流入的动力。如此循环也造成了人民币的升值压力。货币升值加上利率上升，对整体经济形成了“双重”的紧缩效应。

从这个角度考虑，笔者认为，中国应尽快真正增强人民币汇率的双向波动，以避免套利资金肆无忌惮地进入。

如何真正加强汇率的波动，央行的干预固然有效，却无法改变市场对人民币升值的预期。从根本上来说，则需要减少资本流入的压力。中国的资本账户开放速度已经在很大程度上超出预期，却没有带来资本流出，反而造成更加庞大的资金流入压力。解决这种局面的根本方法是使汇率弹性增加，而只有资本的双向流动才能使中国的汇率波动加大。

具体来看，中国应允许商业银行、企业以及个人以更加市场化的方式来参与外汇交易，同时也应该让人民币中间价体制更加透明，这样才能减少市场对“无形之手”的过度揣测。中国也应该加大对人民币均衡汇率以及实际有效汇率的研究，掌握更多的人民币汇率话语权。

更重要的是，民间资本流向海外市场需要落到实处。如果一方面不断推进资本账户开放，但在民间资本流出上存在多重担忧，那么中国整体对外资产负债表面临的不平衡将更加严峻，这也将造成严重的资产泡沫的压力。

中国应从以下几方面考虑逐步放开民间资本流出：首先，应大幅度提高居民的年度购汇额度。目前的５万美元上限已经执行很多年，早已不符合实际状况的发展，从近些年名义GDP的增长速度来看，个人购汇额度可以至少提高到20万-30万美元，并可通过GDP的增速同步逐年提高。未来如果额度被提高到50万美元左右，则可以取消额度管理。

其次，应该鼓励商业银行为国内居民的海外投资提供相关服务，尤其是投资等相关的业务，以逐步让普通居民更加深入了解海外市场。同时，与其让外国金融机构在这一过程中获利，不如让中资金融机构与本国居民实现境内外对接，在这一过程中，中资金融机构也可以获得更快的发展。

再次，应加大资本流动总量的监控，但简化对每一笔民间资本流动的审查。从现状来看，居民的正常资金划转，不仅手续繁杂，而且经常被反复审查，这也在很大程度上造成了普通居民对于资金跨境流动存在不安全感。这种负面感觉如果不能消除，那么鼓励民间资本流出也将成为一句空话。

事实上，从近几年中国居民在海外投资房地产的状况来看，尽管中国并不明确鼓励民间资本流出，但境内居民将更多的资产转向海外的动力十分强劲。这也意味着普通投资者在逐步富裕的状况下，希望多元化其投资并分散投资风险。从这个角度来说，放松民间资本流出的管制，也存在着市场需求和可行性。与国有大型企业动辄数十亿美元的对外投资相比，居民投资不代表国家战略，也不会导致被投资国家的敌意，同时，其投资的成败与否也由个人承担，不会因为资产损失招致“国有资产流失”。

最后，伴随着美欧市场逐步走出危机，欧美市场的投资机会也明显增加，这样的时机对于中国的普通投资者来说，也意味着一个相对较好的进场机会。

（作者为澳新银行大中华区首席经济学家）