陈维君：金融市场顶层设计或从三中全会起步

陈维君：金融市场顶层设计或从三中全会起步

编者按：从最近一系列金融改革举措看，金融市场越来越受到重视了。从人事调整，到改革措施，都让我们相信，金融市场顶层设计正在紧锣密鼓地进行当中。十八届三中全会或将为金融市场顶层设计写明序言和大纲，从而让金融市场未来健康发展有了明确的方向。

中国金融市场近两年来，改革步伐加快，基于市场调查的顶层设计也初露端倪。主要表现在以下几方面：

1、制度设计

首先是IPO改革。在过去的几年里，中国证券市场承担着融资的主要角色，成为全球融资规模最大的证券市场，但中国证券市场的表现却倒数第一。其主要原因是股票供大于求，且申请上市的公司良莠不齐，其中上市公司诚信问题是市场主要诟病之一。不仅如此，在IPO当中，新股发行呈超高溢价，比如中石油，自上市以来投资者悉数被套，但同样的公司在香港上市，其开盘价就低得多，同质不同价成为市场主要诟病对象。也有很多公司，发行一年后即步入ST和*ST行列，发行利益链破坏了证券市场的和谐气氛。另外，上市公司无节制地再融资也成为证券市场的主要心病。因为眼下的制度，让上市公司有空子可钻，但真正讲究回报投资者时，却找出各种理由来搪塞投资者，因而“圈钱市”也成了A股的代名词。即使是在IPO停止一年当中，A股市场的再融资计划也照样达到了6000亿元，比IPO时还多，这种压力怎么让投资者承受得了？

证券市场的本来面目应当是有条件的可以上市，没条件的坚决挡在门外，证券市场应当是一个极其严格严肃的市场，而不是集市，什么人都可以来摆摊。证监会停止IPO已经达一年之多，这一关系到各方利益的IPO改革方案，牵动着数以亿计的投资者的心。

其次是退出制度。过去的状况是：皇帝女儿不愁嫁，只要是国企，总有办法上市，只要你有渠道，就能通过关系取得上市资格，并圈得钱无数。但是，这些上了市的公司，无论经营情况多么糟糕，都不能承担相应的责任，也不会退出这个市场，仍然想尽一切办法通过重组等手段，再盯紧投资者的钱袋子，投资者一次次大呼上当。这种恶劣的市场状况，严重损害了投资者的利益，伤了投资者的心，也最终破坏了市场应有的诚信。在中国即将步入诚信社会的当下，退出制度无疑是证券市场制度改革最最需要的。A股在这方面还远远没有让投资者放心，地方保护主义严重阻碍着退出制度的落实，可以说，没有退出制度就如游戏没有退出规则一样，退出制度短板希望在不久的将来得到改革，让证券市场得到投资者的认可，是未来包括建立上市公司诚信档案等最基本的制度，也是A股能否翻身的重要制度之一。一个让投资者不放心的市场，是不能得到投资者青睐的，因而也不会有牛市机会。

第三是投资者保护制度。最近证监会在保护投资者，特别是中小投资者利益方面做了大量的工作，不过，笔者认为，对于上市公司欺诈以及其它违规行为对投资者造成的损失，应该让当事者受到更大的处罚，违规成本过低，不会达到保护投资者的目的。另外，相关法律配套措施也应该健全，金融犯罪细则应该与社会犯罪细则一样清晰，也应该在法律途径方面进一步完善，让金融犯罪者得到应有的处罚。

第四是优先股制度。这一制度的本来意义是鼓励长期投资，也是鼓励优秀的上市公司可以通过发行优先股，来满足长期投资者的需求，这是一种有益的尝试。作为证券市场制度的一个补充，这是十分必要的。不过，优先股制度需要解决的法律障碍可能还很多，眼下适合不适合大规模推出，需要试点以后再做推广。

2、市场监管变得严厉

最近发生了一系列金融市场事件，比如证监会对光大证券8.16乌龙事件的处理，再比如证监会对一些欺诈上市、内幕交易、信披违规的打击越来越有范儿了。这让我们看到，证监会正在发挥越来越重要的作用。不过与美国等发达金融市场相比，中国在这方面的努力还远远不够。最近美国证交会对摩根大通的调查案例说明，中国需要做更多的工作。摩根大通可以用51亿美元来和解，但中国却无一案例让投资者得到补偿。中国市场最多就是没收违法所得，而这些违法所得却到了国库，似乎忘记应补偿投资者，这让投资者十分失望。投资者普遍的声音是希望得到经济补偿，而A股市场似乎大多以“批评”了事儿，可以说是不了了之。这样的法律监管和法律判决，不能让投资者感到大快人心，也就失去了监管的本来意义。

3、监管职能转变

近两年来，证监会在职能转变方面做了大量的尝试。比如，新股发行可不可以不审？这个问题，实际上是对过去证监会既充当运动员又当裁判的一种挑战。证监会既是法律的制定者，也是落实法律的监管者，对违规者充当裁判角色。最近，在IPO审核方面证监会所做出的调整，似乎正在朝着这方面转变，这是投资者乐意看到的。

其实，证监会不仅是监管者，在中国这个初级市场，还需要充当改革开拓者，但绝对不是去创立什么“国际板”，A股市场自身制度尚不完善，也没有在开放外资方面迈出实质性的一步，创立国际板就是开国际玩笑。一个没有外国投资者自由参与的国际板，只能把A股打回原形，A股完全失去了存在意义。我们既没有健康的制度设计，又缺乏严格监管，开展国际板，只能让外国人把中国投资者的钱袋子洗劫一空。A股市场健康了，本身就是一个国际板，届时完全可以既吸引外国投资者进场交易，也可以让外国公司到A股上市，所以，证监会职能转变的一个重要方面就是由运动员变成一个在制度顶层设计和监管不断加码的改革开拓者。

作为改革开拓者，笔者认为，资产证券化应当成为核心。资产证券化不仅是证监会一个部门的事，央行和财政部等都是推动资产证券化的核心部门。最近，随着国债期货的上市，以及国债期货平稳的表现，已经说明，金融市场正越来越变得重要了。其意义是：金融品种的齐全，可以为金融机构和上市公司以及其他投资者提供套利工具和避险工具。金融市场的各个市场，比如证券、期货、债券以及未来的利率、汇率市场之间可以相互融合。

最近，金融改革步伐正在加快，比如贷款利率市场化后，确定由全国银行间利率拆借中心发布贷款利率数据，中国第一次有了市场化的利率数据，并可以定期发布，让投资者随时可以了解数据并按照自己的判断来进行交易。

不仅如此，银行呆坏帐资产和地方政府债券将来也可以作为证券资产进行交易，并可以作为债券市场的一个交易品种。眼下，国家推进的建立省级资产管理中心与1999年建立的信达、长城、东方、华融四大资产管理中心其实没有太大的区别。资产管理中心对于一次性解决银行呆坏帐和地方政府问题债券可能有意义，但对完善债券市场功能却意义不大，只能算作是短期行为。

债券市场未来应考虑让企业发行公司债等来解决融资问题，比单靠央行开关总阀门来解决信贷总流量要可靠得多，因为央行一开阀门，就会引起通胀，而一关又打击了经济增长和证券市场。也比单靠证券市场IPO融资来得可靠，因为一个有实力的上市公司，完全有能力靠发行债券来实现还本付息，靠证券市场无任何责任的IPO，又不想回报投资者，只能说明证券市场制度漏洞太多，也说明这样的企业不会有前途，是偷食粮仓的老鼠。管理层总强调微调，但不解决债券市场问题就很难从根本上达到微调的目的，控制通胀也变得困难。

债券市场目前可供投资者交易的还仅限于在交易所上市的品种，其规模相当有限，大多数银行间债券却不能交易，银行、保险（放心保）机构以及大型货币基金等，甚至央行和财政部也不能参与到交易中来，都限制了债券市场的发展。债券市场不健全，就无法从根本上解决证券市场融资再融资申请过于频密的问题。所以，笔者希望证监会能够在债券市场建设方面发挥更大的作用。

总之，从最近一系列金融改革举措看，金融市场越来越受到重视了，其中，新任浙江省副省长是从证监会主席助理一职调任的。前不久，各市的副市长均须懂金融一措施，也让我们看到对金融改革的重视。从人事调整，到改革措施，都让我们相信，金融市场顶层设计正在紧锣密鼓地进行当中。十八届三中全会或将为金融市场顶层设计写明序言和大纲，从而让金融市场未来健康发展有了明确的方向。