刘锋：QE完成使命 淡出几成定局

原标题：QE完成使命 淡出几成定局

“鹰派”萨默斯放弃竞选美联储主席后华尔街一片欢腾，然而多数投资者认为这难改量化宽松政策(QE)退出预期——QE已完成使命，并将在FOMC会议宣布启动削减购债规模计划。美联储究竟是否要退出QE?这一悬念将在9月19日凌晨揭晓。

QE退出几无悬念

尽管美联储关注的通胀率和失业率离2.5%、6.5%的目标还有一定空间(见图)，但其核心通胀率自6月创两年来的新低后，连续2个月出现抬头趋势;而美国近期公布非农就业数据也低于市场预期，且未来继续上行的可能性仍然较大。但是面临资产泡沫所触发的金融风险以及量化宽松有效性大为降低，业内认为美联储将不得不采取行动。大陆期货总经理助理李鹏云对红刊表示，在经济危机时代美联储的印钞刺激“无法停止”，使得美国经济在“美元毒品”的刺激下反复，最终导致个人债务迅速膨胀、贸易失衡。为解决经济结构和增长模式长期存在的问题，美国需要通过出口来保持经济的持续发展，那么退出QE将更加符合美国利益。实际上，美联储官员也已经意识到与前两轮QE的相比，目前的资产采购有效性已经大大降低。

“美国经济经过这几年刺激之后确实已经复苏，量化宽松已经完成了他的使命。”李鹏云称。如果此时不退，那么将要延迟至今年10月底或12月中旬再次召开的联邦公开市场委员会(FOMC)会议，而10月份又不得不面临国会债务上限之争。据《华尔街日报》报道，在10月18日至11月5日之间的某个时间点，美国政府将不再有能力继续借款并将耗尽偿债能力。美国两党政策中心也曾表示，在此期间偿债资金用尽的可能性高达90%-95%。由此，不难预见债务上调激战将在10月上演，而这并非美联储采取货币政策行动的理想时机。

如果宣布QE退出延迟到12月的FOMC会议时，留给伯南克政策“试错”的时间已经不多，他将在2013年1月卸任。“在连续6年营造宽松政策环境之后，伯南克不希望在离任前再做突兀决定，进而引发全球市场的震荡。因此伯南克更愿意在真正“过气”之前及时对政策作出调整。”瑞士信贷首席经济学家Neal Soss指出，经济形势没有完美时刻，因此美联储收回资产购置计划的最理想时点是9月17~18日的FOMC会议。这也代表着包括瑞银、大摩在内的等外围主流机构一致看法。

中国将受多大冲击?

受QE退出影响，近期新兴市场资产遭遇了大量抛售，引发债券、股市和汇市持续动荡。印度孟买指数在短期跌幅超过10%，印尼股市10个交易日下跌超过14%等。尽管中国有庞大的外汇储备及资本管制护体，但是资本大规模撤离新兴经济体导致8月份FDI大幅下挫。商务部17日公布的数据显示，1~8月累计实际使用外资金额为797.7亿美元,同比增长6.37%。其中8月份，FDI同比仅增长0.62%(未含银行、证券、保险领域)，远低于上月逾24%的增幅。

周二上证指数亦重挫2%，与此同时，央行本周二意外在公开市场进行了缩量逆回购，交易规模在上周同期100亿元的基础上继续收缩至80亿元。显示出监管层继续维持紧平衡的信号，使得市场资金面再现紧张局面。受此影响，上海银行间同业拆放利率SHIBOR隔夜品种飙涨48.5个基点至3.4930%。分析人士称，短期内央行将维持现在的逆回购操作水平。尤其是外部环境存在较大变数的时候，央行按兵不动是比较恰当的方式。

央行行长周小川在9月初出席G20峰会期间表示，主要储备货币发行国的货币政策有比较明显的溢出效应，“中国对此有足够的应对措施，从一开始就做了一定的准备。”周小川所说的“准备”，业内认为是其一直强调的两个“池子”，即我国高达3.5万亿美元的外储和大型商业银行高达20%的存准率，这使得央行可以在美元汇率上升和国际资本外流的情况下，保证人民币兑美元汇率的相对稳定，必要时降低存准率以稳定国内流动性环境。此外，我国资本项目尚未实现完全可兑换，这可以狙击热钱快速进出，因此美国即使退出QE对A股冲击有限。