尹中立：新股发行审批制缘何难废除

原标题：尹中立：新股发行审批制缘何难废除

自去年11月之后，新股IPO一直处在暂停状态，何时开启成为市场各方关注的焦点。从近期报道看，IPO重启不仅难在时间的选择上，更重要的是卡在有关新股改革的措施上。

今年6月7日，证监会公布《关于进一步推进新股发行体制改革的意见(征求意见稿)》，并向社会公开征求意见。8月23日，证监会新闻发言人表示，正在对《意见稿》进行完善，将适时发布实施。不过，在6月下旬证监会组织召开的新股发行体制改革培训会上，证监会有关负责人曾向各大券商透露，社会对《建议稿》征求意见反响积极，主要集中在三个方面：审核权还在证监会、发行条件修改没有涉及、发审委制度没有改动。新股改革制度迟迟未获批，估计与这三个方面有关。

上述三点问题其实就是一件事——新股发行的节奏和数量是否需要控制。所谓的“审核权”、“发行条件”及“发审委制度”，其核心就是对新股发行进行“审批”，其目的就是要控制新股发行的数量和节奏。

新股发行的“审批”制度难以废除的关键，在于二级市场的价格是扭曲的，只有坚持审批制才能维护二级市场的价格不会出现大的波动。股票二级市场价格的扭曲，表现在大盘蓝筹股定价偏低，而小盘股的定价偏高或严重偏高。截至今年9月6日，深圳中小板的平均市盈率是32倍，创业板的平均市盈率是51倍，而上海证券交易所的平均市盈率是11倍。股票的估值水平与流通盘的大小高度负相关。即使在上海主板市场，小盘股的估值水平也是很高的，流通盘在2亿股以下的股票的平均估值水平和深圳中小板的估值基本一致。

在国外成熟资本市场，小盘股的估值与定价一般明显低于大盘蓝筹股，而我国正好相反，其根源在于我国股市存在“壳资源价值”。有人做过类似的研究，壳公司的价值平均为10亿元左右。要维护“壳资源价值”的存在，就必须维持其“稀缺性”，如果放开新股发行的审批制，壳的稀缺性就不存在了。同样，为了维护“壳资源价值”的存在，就不可能真正建立退市制度，亏损的公司经过重组后立即可以成为一个优质的公司，股价出现飞涨，只有让该故事不断重复才能维系投资者对垃圾公司的信心。

假如废除新股发行的审批制，则股市定价机制将重新改写，垃圾股将“血流成河”，投资者当然面临巨大风险。从投资者分布看，散户投资者对垃圾股的投资占主导地位，受损失的将主要是这些为数众多的散户投资者。从市值分布看，占总市值60%的蓝筹股的股价已经处在低位，落实退市制度不仅不会对这些股票的价格形成冲击，反而可能刺激蓝筹股的上升。但占总市值近40%的小盘股的数量众多，有2000多家，如果实施退市制度，这些股票的价格将出现不同程度的下跌，有些股价甚至会出现超过50%以上的下跌，投资者将出现较大损失。

这就不仅是一个经济问题了。自股市建立以来，新股发行制度改革已经反复了近十次，每次改革都没有实现预期目标，真正的难点就在于此。